以太坊（Ethereum）作为全球领先的区块链平台，其原生资产ETH被誉为“数字石油”，在数字经济中扮演着不可替代的角色。2025年6月发布的《The Bull Case for ETH》报告深入剖析了ETH作为数字经济核心资产的潜力，强调其在存储价值、功能性和未来增长方面的独特优势，并与比特币（BTC）的“数字黄金”定位形成鲜明对比。本文将基于报告内容，分析ETH为何在多维度上优于BTC，并探讨其作为机构投资组合核心资产的吸引力。

一、ETH的多功能性：超越BTC的单一价值存储

BTC以其稀缺性和抗通胀特性被广泛认可为“数字黄金”，主要功能是作为价值存储资产。然而，ETH不仅具备类似的价值存储属性，还通过以太坊生态系统的多功能性展现出更广泛的应用场景。报告指出，ETH是数字经济的“燃料、抵押品和储备资产”，具体体现在以下方面：

1. 计算燃料：ETH用于支付以太坊网络上的每一笔交易费用，包括稳定币转账、现实世界资产（RWA）发行和去中心化金融（DeFi）应用等。约80.4%的交易费用被销毁，这种机制随着网络使用量的增加使ETH供应趋于通缩，增强其稀缺性。
2. 抵押品角色：ETH作为以太坊生态系统的原生抵押品，支撑着数十亿美元的稳定币和金融应用。其非主权、中立和抗审查特性使其成为智能合约经济中“最高等级的信任资产”，尤其在机构采用的代币化资产中不可或缺。
3. 收益资产：通过质押（staking），ETH持有者可获得年化收益，当前约28%的ETH被质押，网络安全由约880亿美元的质押ETH保障。相比之下，BTC的矿工收益依赖高能耗的算力投入，长期面临供应上限后的安全挑战。

二、货币设计：ETH的可持续性优于BTC

ETH的货币政策设计在透明性、可持续性和安全性上展现出显著优势。报告详细阐述了ETH的发行和销毁机制：

• 发行上限：ETH的年发行率上限为1.51%，远低于传统货币，且实际发行率自2022年9月“合并”（从工作量证明转为权益证明）以来平均仅为0.09%，低于BTC和法定货币。发行量通过公式“最大年发行量=166.3×√(质押ETH)”动态调整，确保网络安全与低通胀的平衡。
• 销毁机制：约80.4%的交易费用被销毁，使ETH在高网络使用率下可能成为通缩资产。自合并以来，ETH的净发行率接近零，显示出强大的货币紧缩潜力。
• 低成本网络安全：相较于BTC依赖高能耗的挖矿（约100亿美元的ASIC矿机），ETH的权益证明机制通过质押实现低成本、高效率的网络安全，验证者的运营成本极低，减少了抛售压力。

反观BTC，其2100万枚的硬性供应上限虽强化了稀缺性叙事，但长期可能导致网络安全问题。BTC的区块奖励将逐渐减少，矿工收入依赖交易费用，可能削弱网络的去中心化程度。ETH的动态发行和销毁机制则避免了这一风险，使其货币政策更具可持续性。

三、以太坊生态：ETH价值的放大器

以太坊作为全球代币化资产和机构区块链基础设施的首选平台，为ETH的价值提供了坚实支撑。报告数据表明，以太坊生态系统占据了81%的代币化资产和60%的稳定币市场份额，托管的资产总值超7670亿美元。全球领先机构如黑石、摩根大通和富兰克林邓普顿均选择以太坊进行资产代币化，凸显其机构级可信度。

以太坊的Layer-2（L2）扩展解决方案进一步提升了其可扩展性和用户体验。L2链通过分担主链（L1）交易压力，显著降低费用并提高吞吐量。例如，Base和zkSync等L2已被Coinbase和德意志银行采用。2025年推出的账户抽象（account abstraction）功能通过生物识别和智能钱包优化了用户体验，使以太坊更接近传统金融的便捷性。

相比之下，BTC的区块链主要服务于点对点支付，缺乏智能合约功能，无法支持复杂的金融应用或机构级基础设施。BTC的生态系统较为单一，难以捕获数字经济的多样化增长潜力。

四、估值潜力：ETH的万亿美元前景

报告提出，ETH的估值不应局限于传统现金流折现模型（DCF），而应参考全球储备资产，如石油（85万亿美元）、黄金（22万亿美元）和债券市场（141万亿美元）。ETH结合了石油的实用性、黄金的货币溢价和债券的收益属性，长期估值潜力可达85万亿美元（约每枚ETH 70.6万美元）。短期目标为8000美元，中期为8万美元，显示出巨大的上行空间。

五、未来催化剂：AI与以太坊的融合 

报告展望了以太坊与人工智能（AI）的结合，预测其将成为自主经济的核心基础设施。AI代理需要可编程货币和去中心化金融服务，以太坊的智能合约、全球财产权利保障和开发工具链使其成为AI代理的理想平台。ETH作为这一生态的原生货币，将从AI驱动的经济增长中获得巨大溢价。

BTC则因缺乏可编程性和复杂生态支持，难以在AI经济中发挥类似作用。以太坊的未来潜力使其在长期投资视角下更具吸引力。

结论：ETH的独特定位与投资机会

ETH作为“数字石油”，通过其多功能性、可持续的货币政策、强大的生态系统和未来潜力，展现出超越BTC的独特优势。它不仅是价值存储资产，更是数字经济的燃料和抵押品，具备万亿美元的估值潜力。当前ETH的低估为投资者提供了罕见的非对称投资机会，尤其在机构采用和AI融合的催化下，其价值将迎来爆发式增长。在多元化加密资产组合中，ETH无疑是捕捉数字经济全景增长的核心资产。