不断攀升的政府债务水平正成为大型经济体的一个压力点，债券投资者将目光投向了那些在改善财政状况方面做得不够的国家。

穆迪（Moody's）上个月决定取消美国最后一个AAA级信用评级，又赶上日本拍卖需求疲软，全球最大的两个经济体都受到了关注。

2023 年 12 月 29 日，美国纽约，人们在纽约证券交易所（NYSE）附近的金融区散步
REUTERS/Eduardo Munoz/资料照片

债务危机可能不是最基本的情况，但警钟已开始敲响。

以下是市场关注的焦点及其原因：

1.美国

在四月份债券大幅抛售之后，美国已跃居担忧榜首位。无党派智库负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）的数据显示，唐纳德-特朗普总统的税收和支出法案可能会在2034年前使债务增加约3.3万亿美元，这加剧了人们的担忧。

穆迪新的评级结果则是另一个打击，而摩根大通首席执行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）警告说：“债券市场出现裂痕的部分原因是政府的过度消费。”

当然，美国作为世界头号储备货币的地位为其提供了一些保护，财政部长斯科特-贝森特（Scott Bessent）表示，美国绝不会违约。

投资者认为，美国政府将防止”作为公司和消费者借贷成本基准的10年期债券收益率过快超过4.5%”这件事的发生。

银行业乐观地认为，美国监管机构可能很快会修改补充杠杆比率，从而他们有可能会要求银行减少必须其持有的现金储备，并鼓励银行在国债市场中介中发挥更大作用。

图表显示了自2024年夏季以来的美国国债收益率

2.日本

多年来，日本一直是全球各国如何摆脱巨额债务的教科书式案例，但现在情况正在发生变化。

日本的公共债务超过其经济总量的两倍，这个水平是发达经济体中最高的。

5月份，日本20年期债券的拍卖结果为2012年以来最差，令市场对其需求产生了怀疑。在过去三个月里30年期债券的借贷成本上升了60个基点（bps），上升速度甚至超过了美国。

罪魁祸首是---寿险公司和养老基金等传统买家对较长期限债券的需求减弱，而日本央行的债券持有量在16年来首次下降，日本央行持有的债券约占市场的一半。

与此同时，日本首相石破茂面临着大幅削减开支和税收的压力。决策者已经在考虑减少超长期债券的销售，试图以此暂时缓解市场的担忧。

然而，上周另一次糟糕的拍卖表明，这些担忧可能根深蒂固。

北欧联合银行（Nordea）首席市场策略师扬·冯·格里希（Jan von Gerich）说：“日本拍卖疲软是一个征兆，表明其冰山之下可能正在发生一些事情。”

折线图显示了 G7 国家债务与国内生产总值的比率，并用虚线突出显示了 2025 年以后的预测

3.英国

在欧洲，英国的债务占 GDP 的比例接近 100%，即使在强调财政纪律的同时，仍容易受到全球债券抛售的影响。

财政大臣雷切尔-里夫斯（Rachel Reeves）下周的多年支出审查可能是对这个七国集团中唯一一个30年期借贷成本高于5%的经济体的下一个考验。

荷兰合作银行（Rabobank）策略师简-福利（Jane Foley）表示，政府似乎准备在国防和医疗卫生等领域增加支出，尽管它承诺不增加税收和紧缩开支。

国际货币基金组织敦促里夫斯坚持降低公共借贷的计划。

法国巴黎银行（BNP Paribas）宏观策略全球主管萨姆-林顿-布朗（Sam Lynton-Brown）表示，提前结束英国央行的债券销售活动将为金边债券市场提供潜在支持。

七国集团 30 年期国债收益率

4.法国

去年，由于投资者担心政治不稳定会阻碍紧缩开支的进程，法国债券市场的压力已经有所减轻。

投资者要求持有法国债券的风险溢价已从11月的90个基点降至66个基点左右。

此外，在欧洲各国将在国防等领域加强凝聚力的预期帮助下，投资者已为欧元区风险溢价下降做好了准备。

不过，仍需谨慎。

法国总理弗朗索瓦-贝鲁（Francois Bayrou）计划在 7 月份宣布一项为期四年的削减赤字路线图，这可能为议会的预算战埋下伏笔。

卡米尼亚克（Carmignac）固定收益基金经理埃利泽-本-齐马拉（Eliezer Ben Zimra）说：“自新冠肺炎疫情以来，法国在债务方面没有任何改善。”

图表显示了去年欧洲大选后意大利和法国收益率与避险债券的利差情况

5.意大利

由于政治和经济更加稳定，信用度也有所提高，意大利在担忧名单中的排名有所下降。

法国兴业银行外汇和利率企业研究主管肯尼斯-布鲁克斯（Kenneth Broux）指出，意大利的预算赤字占产出的比例从2023年的7.2%降至2024年的3.4%，预计2026年将降至2.9%，与德国的预测一致。

布鲁克斯：“这在多年前是闻所未闻的。”

布鲁克斯补充表示，虽然意大利的长期债务动态仍具有挑战性，但与法国等国家相比，意大利的表现相对较好，而且有利于欧洲资产的多样化也为其债券提供了支持。

意大利/德国10年期债券收益率差距接近2021年以来最窄，略低于100个基点。

法国、意大利和英国的五年期信用违约掉期