6月10日 加拿大央行做出了令市场意外的货币政策决定，维持利率2.25%不变，这已经连续第5次按兵不动了。

结果，加央行维持了利率不变。

加央行也承认现在加拿大经济活动很疲弱，但他们认为当前通胀环境比之前更复杂：

第一，虽然经济疲弱，但能源价格而上升导致整体通胀上升，央行明确表示不会允许更高的能源价格变成持久性通胀，他们担心降息会推高通胀。

第二，企业目前因经济疲软难以完全转嫁成本，通胀传导作用暂时有限，如果对短期通胀加息，则会打击经济。

于是，“增长弱 vs 通胀有上行风险”的两难中，他们选择等待更多数据。

美国是加拿大绝对的第一大出口市场，加拿大商品出口中约 71.7% 销往美国（2025年全年数据，对美出口金额：约4090亿美元。），虽然较2024年的75.9%有所下降，但仍远超其他所有国家总和。这一占比下降与特朗普政府的关税政策有一定关系，同时也反映出加拿大正在推动出口市场多元化。

之前，加拿大经济深度依赖美国市场，美加贸易一体化程度极高，供应链也是深度融合。特朗普上来美加关系恶化，特朗普甚至说，要将加拿大并为美国第51州，这也是，加拿大推动出口市场多元化的原因。

在这两年，特朗普政府已多次对加拿大实施或威胁关税，包括：钢铝关税（Section 232），汽车及零部件关税，可能的全面或针对性关税。即使在美墨加（USMCA）框架下，部分关税仍存在或被重新提起。

今年7月，USMCA联合审查加拿大是最大风险点。特朗普已公开表示不打算续签USMCA或至少不会无条件续签，更倾向于年度审查 + 保留关税。这让加拿大非常焦虑。

关税会直接打击加拿大的出口、提高企业成本、扰乱供应链，导致经济增长进一步承压。这也是加拿大央行（BoC）反复提到“美国贸易政策不确定性”的原因之一。这种不确定性让BoC更倾向于保持政策灵活性，而不是现在就降息。

而且，加拿大央行认为已经降息足够，需要观察效果加拿大央行此前已经进行了多轮降息，目前政策利率处于相对中性的位置。他们认为需要更多时间观察前期降息对经济的传导效果，以及能源价格的后续走势。

加拿大央行维持利率的决定，对加元形成短期支撑，USD/CAD出现小幅回落，加元有所反弹。5月以来，美元兑加元（USD/CAD）从低位一路升至1.39附近，创下近7-8周新高。加元在过去一个月里贬值约1.9%~2%。

这里面有多种因素，第一是，美国经济数据强劲（非农超预期），推升美元。第二，中东局势（伊朗相关）推高避险需求，美元走强。第三，就是我们刚才提到的加拿大经济偏弱 + USMCA贸易不确定性。第四，市场对加拿大央行可能降息的计价。

有人说了，为何中东局势，推升油价，为何不会没让加元挺住呢？加元是商品货币，石油货币。加拿大是全球第三大石油储备国（仅次于委内瑞拉和沙特），主要来自阿尔伯塔省的油砂。石油和能源出口占加拿大出口的重要比例，因此：油价上涨 → 加拿大出口收入增加 → 加元通常走强。

但是，这次油价上涨不是需求推动的，而是供给限制驱动的。需求驱动，油价上涨，加元升值反应强，供给原因导致的油价上升，加元反应就弱多了，油价上涨反而会打击需求。而且，在伊朗战争爆发的最初1-2周，加元跟随油价走强过的，在G10货币中表现相对突出（和美元一起被市场视为受益品种）。

最近的，美伊停火和谈让油价在100美元以上的机会不多。昨天，特朗普的TACO，让WTI原油重挫近6%，距离85.0美元仅一步之遥。

其实，2016年之后，加元与油价的联动性明显减弱了。加元不再是纯粹的石油货币，美国已成为全球最大石油生产国和出口国，美元本身在某些时期反而更像“石油货币”。油价暴跌近6%，但加元并没有出现以往那么大的下跌压力，正是因为商品联动性减弱 + 加拿大央行按兵不动提供了缓冲。