2025 年 5 月 20 日，美国参议院以 66:32 的投票结果，通过了《引导与建立美元稳定币国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，简称 GENIUS Act，即 “天才法案”）的程序性动议。不出意外，这部法案将在数月后，正式成为法律。

从表面上看，这部法案是对稳定币的监管，而实际上，它剑指何方？

美国财政偿债能力恶化

这部法案的通过，与美国当前的债务状况及财政偿债能力息息相关。

自 2022 年美联储开启加息周期以来，美国置换和新发的美债，都是票面利率比较高的。高息环境维持时间越久，美国总体存量国债里高票面利率的占比就越高，对美国越不利。

一般主权国家中长期国债的 YTM 定价逻辑，由该主权国中长期名义 GDP 增速预期决定。因此在财政税率不变的情况下，如果中长期国债的利率和名义 GDP 增速相等，那么美国财政的偿债能力是不变的，因为国债利息增量等于税收增量。

但现在的情况是，一方面，2025 年 5 月 16 日，穆迪将美国信用评级由 Aaa 下调至 Aa1。2025 年 5 月 21 日，美国 20 年期国债拍卖的票面利率，上升到了 5%+。而 6 月份，美国又将有 6 万亿巨额存量低息美债到期，需要置换新美债，整体利息负担将更加沉重。

另一方面，特朗普税改法案于 2025 年 5 月 22 日，在众议院以 215：214 的微弱优势通过。该法案计划在未来 10 年内减税 4 万亿美元，并削减至少 1.5 万亿美元支出。在预期可见的未来内，美国的整体税率会降低。

美国财政部的支出因高利率而增加，收入又因税改法案而减少。因此美国财政部在当前时点的偿债能力、以及未来预期的偿债能力，都出现了显著的恶化。

一边是美国财政偿债能力的恶化，另一边是特朗普肆意妄为的关税战，全球央行、各国主权基金、全球资本市场纷纷用脚投票。一边是脱离地心引力而狂飙金价，另一边是美联储降息周期下，美国超长期国债的暴跌。

稳定币法案的初衷

无利不起早的特朗普，在年初上任美国总统前夕，就发行 TRUMP 币来割韭菜。现在突然对稳定币如此的热心，显然是打着化债的算盘。

从年初以来，面对 36 万亿美元巨额国债压顶的美国，关于考虑使用加密货币化债的传闻便一直不断，只是官方从未正式回应，具体如何执行也仅限于各种猜测。本次《GENIUS Act》的通过，似乎已经让市场看到了一条比较清晰的化债脉络。

《GENIUS Act》的完整全称 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins，可意译为 “引导与建立美元稳定币国家创新法案”。由田纳西州联邦参议员 Bill Hagerty 于 2025 年 2 月 4 日正式在参议院提出，后经多次修订，于 2025 年 5 月 20 日美国参议院正式以 66 票对 32 票通过。

《GENIUS Act》主要有两点内容：第一是 “强制化”，强制要求所有稳定币发行方必须 1:1 持有短期美债或现金作为储备；第二是 “牌照化”，任何稳定币发行方都必须获得联邦或州监管机构批准，同时接受严格监管和审计。

简单来说，稳定币就是加密货币世界的通用货币。在稳定币出现以前，来自全球各国的加密货币的参与者，需要通过很复杂的手续、高昂的转换成本，才能将本国货币兑换为加密货币，卖出加密货币后，同样要经历繁琐且高昂的交易成本。

稳定币出现后，由于同样基于区块链发行，具有去中心化、可编程序等加密货币共性，且币值 1:1 锚定美债 / 美元，这便就有了连接加密货币世界和现实世界的中介货币或交易媒介，投资者可以将闲置资金暂存到稳定币中，而不用转回现实世界，省去了繁琐且高昂的交易成本。

目前使用最广泛的稳定币是 USDT 和 USDC，两者均按 1:1 锚定短期美债 / 美元。根据 CoinGecko 数据，截止到 2025 年 5 月 31 日，加密货币的总市值已经来到了 3.37 万亿美元附近，其中比特币总市值达到约 2.07 万亿美元，仅次于微软、苹果、英伟达、亚马逊 4 家公司的总市值。

加密货币总盘子的爆发式增长，带动了稳定币需求的大量上升。根据 DefiLlama 数据，全球稳定币总市值约 2300 亿美元，根据德意志银行数据，有大约 83% 的稳定币均锚定美债 / 美元。

除了用于加密货币交易外，稳定币另外一个被市场 “发现” 的功能是跨境支付。用稳定币进行国际贸易结算和国际收付款，可以匿名、手续费很低、没有汇兑成本、几乎不受汇率波动影响、实时到账、没有限额，甚至还可以完全绕开 SWIFT 系统和监管，无论跨境贸易的付款方还是收款方，都乐意接受稳定币交易。如 Visa、Mastercard 等国际支付巨头，都在推进稳定币交易。

一方面是加密货币投资者的交易需求，另一方面是跨境贸易的支付和结算需求，根据德意志银行统计，2024 年稳定币处理了 27.6 万亿美元的交易量，大幅超过了 Visa 和 Mastercard。

在稳定币还处在 “灰色地带” 时期，就有了如此巨大的交易量，在《GENIUS Act》确立了稳定币从 “灰色” 走向 “白色” 地位后，稳定币的需求还不得爆发？

渣打银行分析师 Geoffrey Kendrick 指出，在美国国会正式通过《GENIUS Act》后，稳定币供应将在未来四年内增长近 10 倍，从目前的 2300 亿美元膨胀至 2028 年底的约 2 万亿美元。

由于所有新发行的稳定币都需要按 1:1 的比例锚定短期美债 / 美元，而稳定币又是爆发式增长，那么短期美债面临的就是海量买盘，对应短期美债价格上升和利率下降，进而实现利息成本下行。如果这个过程可持续，稳定币源源不断增长，那么高利率的长期美债最终也会不断被置换成低利率美债。

稳定币的 “一石三鸟”

《GENIUS Act》直译天才法案，能被称作 “天才”，当然不是随便说说的。按照《GENIUS Act》，稳定币要 1:1 锚定美债 / 美元，似乎和 1944 年由美国牵头建立的布雷顿森林体系如出一辙。彼时美元锚定黄金，每 35 美元可以自由兑换 1 盎司黄金，而其他国家通过实行钉住固定汇率制度，来挂钩美元。

金本位制度之下，由于地球上的黄金储量是固定的，每年黄金开采量也是有限的，而各国主权货币通过银行实现的信用扩张却是无限的，或早或晚布雷顿森林体系都是要瓦解的。《GENIUS Act》之下，锚定物由黄金换成了美债，而美债理论上是可以无限多的，而美联储又具备美元发行权，美债作为美国的内债永远都不会违约，相比于前一个版本，这个 “新布雷顿森林体系” 似乎永远都不会面临瓦解的风险。

问题的核心在于：稳定币的需求能否可持续增长？如果可以，则稳定币这一 “石头”，很可能实现 “一石三鸟”：

第一：稳定币成为解决巨额美债问题的妙招。这在前文已有论述；

第二：“招安” 稳定币，消灭加密货币 “去中心化、去主权化” 的潜在威胁。当比特币从中本聪时期的 0.00076 美元 / 个，上涨到今天超过 100,000 美元 / 个，从无人问津到全球疯抢，人们逐渐意识到比特币和黄金在本质上似乎是一个东西：数量有限、没有任何国家可以发行、不受任何国家或政府的控制、无国界流通、不能被用作生产资料（黄金的工业用途可忽略不计），最重要的是，除了充当交易媒介外，对人类而言没有任何实际用途（黄金被用作饰品，是因为黄金本身具有价值，而非因为可以用作饰品，所以才有价值）。

因此可以说，加密货币的崛起，本质上和黄金一样，只是用了现代区块链技术，来挑战主权货币的发行权。因此加密货币的盘子越大，对主权国越不利。《GENIUS Act》显然是美国 “招安” 加密货币的一招妙手，通过稳定币和美债信用牢牢绑定，间接实现加密货币和美债信用的绑定，而稳定币也成为美国政府这一 “中心化” 机构和 “去中心化” 的区块链世界之间的桥梁。

第三：美元霸权的无限扩张。美国财政部长斯科特・贝森特在白宫首次数字资产峰会上明确表示：“按照特朗普总统的指示，我们将保持美元作为世界主导储备货币的地位，我们将利用稳定币来实现这一目标。”

《GENIUS Act》的通过，相当于在传统 SWIFT 体系外，建立了一个基于区块链的超级庞大的 “美元平行结算网络”。如果稳定币的需求持续增长，意味着使用稳定币的人就越多，从而间接使用美元的人也就越多，对应其他主权货币的使用人数就越少。因此《GENIUS Act》之下美元霸权的扩张，一定是 “损人利己” 的。

试想一下，如果你是消费者 / 企业，当你去购买 / 出售一件商品或服务时，消费者表示想用稳定币支付，企业的接受度如何？有谁会不愿意接受可以随时 1:1 兑换美元、手续费很低、没有限额等优点的虚拟资产呢？

事实上，奢侈品巨头 Gucci 早在 2022 年就已经在特定门店接受包括稳定币支付；加拿大电商巨头 Shopify 的客户可以通过 Solana Pay 以 USDC 支付；据《联合早报》报道，新加坡美罗百货商店宣布接受稳定币付款。无论是意大利 Gucci、加拿大 Shopify 还是新加坡美罗百货，稳定币的每一次使用，都是对本国主权货币的伤害。

可预见的未来，稳定币的适用范围还将继续扩大，全球投资者甚至可以无障碍使用稳定币买入美国股票、债券、基金等资产。

一场新的 “货币战争”

或许是早早意识到了《GENIUS Act》的潜在威力，香港《稳定币条例草案》仅隔一天就正式通过成为法例。一方面让全世界看到了中国的反应速度，另一方面也说明了中国早就准备充分，是极具前瞻性的。

正如香港金管局总裁余伟文直言：“此举将推动香港成为国际 Web3 金融中心，并为离岸人民币稳定币铺路。”

毫无疑问，面对来势汹汹《GENIUS Act》，一场新的 “货币战争” 已经打响。