日元贬值可能促使日本央行收缩购债行动。一旦如此，日元将大幅上涨，全球收益率将大幅升高。

日元继续下跌，美元/日元升破136，为1990年代末以来的最高水平。日元走软正在成为当下的宏观叙事。日本央行正在轰轰烈烈购买日本国债，以维持10年期收益率不超过0.25%的上限。但是，在他们压住债市的同时，日元成为压力阀。

日本的失衡一直在加剧，并且很严重。日本央行即将越过雷池，成为第一家拥有超半数国债的主要央行。这种所有权的集中可能导致其他人退避三舍，令日本央行的持有比例越来越高。

日元贬值告诉我们，潜在风险正在上升。日本的通胀正在起死回生，货币贬值推波助澜。能源是一个主要的加速器。日本近25%的进口是矿物燃料，以日元计价的燃料价格正在快速上涨。日本的经常项目盈余可能很快变成赤字，进而使日元进一步贬值。

如果日元下跌促使日本央行撤回其抑制收益率的计划，那么这个阶段势必会带来可怕的冲击。资本流动将推动全球收益率走高，而随着资本汇回国内、对冲比率重设，日元将大幅上涨。

期权市场看起来大大低估了日元急剧逆转的可能性。根据价格数据，一触即付期权暗示美元/日元对在7月底前触及120的可能性只有0.5%。

日本央行继续维持超宽松货币政策

尽管美联储等央行已经纷纷加息，日元位于近24年来的低位，日本央行上周仍宣布继续维持利率水平不变，并坚持当前超宽松货币政策。

值得一提的是，根据业内整理的数据，上周日本央行一举购买了规模高达10.9万亿日元的日本国债，单周购买额创下历史最高水平，相当于美联储疫情救市期间一个月的国债购买总额。

但有专家对日本央行维持超宽松货币政策表示理解。日本内阁府经济财政咨询会议民间代表、法国巴黎证券全球市场部副会长中空麻奈指出，日本央行确实承受巨大压力，但如果轻易改变长期坚持的超宽松货币政策，可能破坏市场对央行的信任。

中空麻奈认为，欧美大幅加息可能导致这些国家下半年经济失速，跌入“滞胀”状态。日本央行这一选择很艰难，但会坚持下去。