AI算力融资热度不减 银行却急着打包甩卖

荷兰国际集团（ING）正在为约5亿美元的数据中心贷款组合寻找买家，这12笔贷款将于11月19日截止竞标，单笔门槛不低于1000万美元。

其中一笔2500万美元的贷款直接挂钩新墨西哥州的“星际之门”项目——OpenAI、软银和甲骨文联手推进的 AI 基建旗舰工程。更令人警觉的是，甲骨文已就该项目的交付问题向开发商发出不可抗力通知，这意味着核心租户可能正在为退出合同义务预留法律通道。

ING 的举动并非孤立事件。今年以来，摩根大通、摩根士丹利、三井住友等华尔街大行都在以不同方式降低数据中心信贷敞口，手段包括私下转让给非银机构、通过“重大风险转移”工具将信用风险外包给投资者。

银行体系的资产负债表容量正在逼近极限，而 AI 基建的债务规模仍在膨胀。据《金融时报》报道，全球AI相关债务发行额从6月的1130亿美元骤降至9月的230亿美元，降幅接近80%。融资水龙头正在被拧紧。

问题的核心在于一个越来越难以回避的算术题：AI 基础设施的资本开支与可验证的商业收入之间，正在出现巨大的鸿沟。Gartner 测算，到2030年 AI 基础设施累计投资可能超过7万亿美元，但同期可归属于数据中心环节的收入预计不超过3.6万亿美元。

换句话说，超过一半的投入可能永远无法通过租金和算力服务费收回。当资本开支的增速持续快于收入兑现的速度，债务市场迟早会要求重新定价。

信用市场用行动在投票。CoreWeave 的债券跌至面值75美分以下，收益率一度逼近16%；甲骨文相关项目约180亿美元的贷款已进入承压交易区间；Meta、英伟达、Alphabet 的信用违约掉期（CDS）成本均创下新高。

高收益债市场中，至少有18笔数据中心融资的收益率达到两位数。 债券投资者不再只看“租户是哪家科技巨头”，而是开始逐笔审视项目能否按时获得电力、完成建设并产生现金流。

中期选举的结果给这场融资盛宴泼了一盆冷水。民主党横扫参众两院，全美44项涉及限制数据中心建设的地方公投中有43项通过，得克萨斯州、佐治亚州等AI基建核心州的州长席位易主，新当选官员明确表态要暂停或严格审查数据中心项目。

NBC 选举日民调显示，76%的受访选民反对在自己社区建设数据中心。居民反对的理由非常具体：电费上涨、水资源消耗、噪音和空气污染。当 AI 基建从“经济增长引擎”变成“社区负担”，政治阻力就转化成了实实在在的审批延期和项目搁置风险。

更深层的裂缝在于融资链条的脆弱性。AI 数据中心项目高度依赖项目公司（SPV）隔离风险，通过长期租约锁定现金流，再用债务杠杆放大股权回报。

但这一模式的前提是：租户不会中途退出、电力不会中断、建设不会延期。一旦其中任何一个环节出问题——比如甲骨文援引不可抗力条款推迟付款——整个现金流模型就会崩塌。 

而大量项目之间存在隐性关联：同一批 GPU 供应商、同一批电力基础设施、同一批私募信贷买家。当压力在多个资产负债表上同时出现时，相关性会被迅速放大，这正是2008年危机中“看似分散实则集中”的风险重演。

欧洲监管机构也开始警觉。欧洲央行高层已在内部讨论对银行的数据中心贷款进行专项审查，重点关注现金流核算和抵押品估值；英国央行也在问询尚无租户签约即获得融资的“投机性项目”。全球监管层的目光正在从 AI 的技术叙事转向其金融稳定性风险。

ING 此次拍卖的真正意义，不在于5亿美元本身的规模，而在于它标志着银行对 AI 基建的风险管理从“内部持有”转向“公开市场定价”。当风险被放到拍卖台上，买家会要求折价，融资成本会上升，边际项目会被淘汰。

这不是 AI 需求的终结，而是 AI 融资逻辑的重估——从“只要建就能租出去”的盲目乐观，转向“能否产生足够现金流覆盖债务”的冷酷计算。

对于投资者而言，接下来的关键观察点是：11月19日竞标结果能否顺利达成、折价幅度多大；甲骨文不可抗力通知的后续处理；以及民主党掌控国会后，联邦层面是否会推出针对数据中心的税收或电力成本新规。

如果贷款被迫大幅折价成交，或者更多核心租户援引退出条款，AI 基建的“达尔文时刻”才刚刚开始。