私募信贷市场违约率估算撕裂，从1%到19%引热议，暴雷风险成谜局

在规模高达1.8万亿美元的私募信贷市场里，如果大家问它现在的暴雷风险有多大？华尔街最顶级的机构竟然给出了撕裂的答案。

著名的投资银行华利安（Houlihan Lokey）说，违约率连1%都不到，市场稳得很。惠誉评级则亮出了创纪录的6.3%的红牌。而太平洋投资管理公司（Pimco）自己搞的一套测算模型，得出的数字竟然是让人倒吸一口凉气的19%。

从不足1%到逼近19%，巨大的落差直接把散户投资者给看懵了。

到底是谁在撒谎？其实这就揭开了私募信贷市场一个致命的先天缺陷，缺乏透明度，大家全在盲人摸象。

跟公开的股票和债券市场不同，私募信贷借钱的双方通常是关起门来谈生意的，信息根本不公开。没有统一的统计标准，各家机构只能凭借自己能看到的冰山一角去算账。Pimco的多资产信用策略师洛特菲·卡鲁伊（Lotfi Karoui）表示，各家算出来的结果，简直是天差地别。

为什么三家说法这么大的区别？因为一个是投行，是给这些烂账做中介、拉客人的。一个是评级机构，既怕暴雷又怕得罪金主。一个是市场上真刀真枪拼杀的老炮，他们手里有自己的账本。

而导致数字差了十几倍的核心焦点，全集中在一个叫坏PIK（实物支付）的专业名词上。

听着很高级对吧？打个通俗的比方。

这就好比一个人欠了银行的钱，现在连利息都还不上了。于是他跟银行商量，你看这样行不行，我再向你借一笔新贷款，专门用来还你这笔老贷款的利息。这就是所谓的PIK债务。

对于这种拆东墙补西墙的操作，各家的判定标准彻底打架了。

像Pimco就非常严厉，觉得你这明明就是现金流断裂了，必须算作违约，所以他们算出来的违约率高达19%。

但另外一些机构，比如林肯国际（Lincoln International），他们的董事总经理尼克·鲍德温（Nick Baldwin）就觉得，没必要拉响警报，人家虽然借了新钱，但好歹把利息付了，在合同上属于正常履约。所以他们公布的欧洲贷款违约率只有区区1.5%。

甚至连什么叫坏账，大家都没个准数。Sixth Street公司觉得，只要逾期30天就算坏账。而Hercules Capital则认为，只要还能收回一点钱，就不算坏账。

这就是一场掩耳盗铃的文字游戏。只要我不承认你死了，你就永远活着。

不过不管这些机构怎么粉饰太平，市场的恐慌情绪已经彻底掩盖不住了。大量的散户投资者因为担心借款人的健康状况，正在疯狂撤资。

更要命的是，本周三，美联储以全票通过的方式宣布了三年多以来的首次加息。

这个大动作，简直就是给那些原本就靠着高杠杆、借新还旧吊着一口气的企业，直接拔了氧气管。融资成本进一步飙升，借钱变得越来越贵。

荷兰国际集团（ING）的信用策略师蒂莫西·拉希尔（Timothy Rahill）警告，私募信贷本来就是借钱给高风险企业的，如果违约率在8%到9%，管理人还能咬牙扛住。但如果因为经济冲击，违约率飙升到了12%到15%，那整个金融系统的系统性风险，就会彻底爆发。

而在Pimco的眼里，这个数字早就已经达到了19%。