全球债务的警钟又一次被敲响，只是这一次，钟声里夹杂着战机的轰鸣和芯片的嗡鸣。

国际金融协会最新报告显示，2026年第一季度，全球债务飙升至近353万亿美元的历史新高，短短三个月内就增加了4.4万亿美元，创下自2025年第二季度以来的最快增幅。驱动这台债务引擎的不是别人，正是全球最大的两个经济体——中国和美国。

政府借贷成了这轮扩张的主力。在中国，国有企业一马当先，借款规模“大幅超过”主权机构。这些企业历来享有相对容易的资本获取渠道，如今正加速加杠杆。

而在美国，政府借款同样是主要来源，但企业债市场也贡献了不可忽视的力量——人工智能相关的债券发行叠加“强劲的海外资金流入”，让美国企业债市场“持续繁荣”。换句话说，AI的热潮不仅在股市掀起波澜，也在债市留下了真金白银的痕迹。

国际金融协会的报告由该机构全球市场与政策主任埃姆雷·蒂夫蒂克等人撰写。他们指出，美以对伊朗的战争虽然目前在债务市场上的影响仍“可控”，但背后是一条更大的趋势线：自2020年以来，地缘政治紧张局势和武装冲突不断升级。

随着时间的推移，长期影响会愈发明显——各国政府和企业将被迫把供应链韧性放在首位，重建合作伙伴关系与贸易通道。这一切都会带来“重大的财政影响”，并对利率和通胀动态产生深远作用。

耐人寻味的是，在成熟市场，一季度债务规模反而小幅下降；而在除中国之外的新兴市场，债务“小幅上升”至36.8万亿美元的历史新高。全球债务与国内生产总值的比率则稳定在305%。这组数据暗示，发达经济体的债务扩张速度暂时放缓，但中美两国的增量足以拉动全球曲线向上。

从更深远的视角看，未来的债务压力还有三重推手。其一是人口老龄化，各国政府在养老金和医疗上的支出只会增加；其二是国防开支，中东冲突“预计将进一步加剧其中部分压力”；其三是能源安全与多元化，以及人工智能相关的资本支出。这三股力量共同指向一个结论：全球债务的上升周期远未结束。

跨境投资者的行为也在传递信号。报告显示，尽管对美国国债的需求仍“大体稳定”，但投资者正逐步减少美债配置，转向多元化。

日本和欧洲政府债券的需求反而有所增强。自特朗普第一任期发动对华贸易战以来，中国一直在稳步减持美国国债，今年2月持仓规模进一步下降。这既是风险管理，也是地缘政治的镜像。

值得注意的一个细节是，国际金融协会将当前战争的影响定性为“可控”，但加了一个时间状语——“目前”。这暗示着，如果冲突持续或升级，债务市场的压力可能会从量变转为质变。

更高的利率会让新借贷成本更高，同时也会增加既有债务的还款压力，形成一种负向循环。而最终债务积累的走向，取决于各国政府如何应对——是加码刺激，还是勒紧腰带，答案恐怕并不乐观。

当战争、老龄化、AI军备竞赛和能源转型同时挤进财政预算的狭小空间，全球353万亿美元的债务或许只是一个开始。

而中美两国作为这场债务狂欢的双引擎，它们的刹车和油门动作，将决定全世界的利率、通胀和增长预期。唯一可以确定的是，账单不会自己消失。