印度是一个高度“二元”的国家，这既是它的魅力，也是它的负担。14 亿人口横跨几乎所有经济阶层，使得关于印度的大多数判断，往往可以同时被证明为真，也可以被证明为假。这并不新鲜。

但如果从经济、市场和政府这三个维度来看，印度在迈入 2026 年时，似乎正处在这种二元性的极致状态。

经济方面，增长速度远超预期。2025 年 7 月至 9 月季度，印度 GDP 同比增长 8.2%。印度央行目前预计 2026 年经济增速为 6.8%，高于此前给出的 6.5%。问题在于，这样的增长并没有被大多数人真正“感受到”。经济收益主要集中在富裕阶层，这一点在房地产市场表现得尤为明显。成交金额在上升，但成交数量并未同步增长。单套售价超过 100 万美元的超豪华公寓，往往在开盘当天甚至数小时内售罄；而面向中产的住宅项目，却连续几个季度积压库存。

制约大多数印度人经济状况的，有两个根本性问题。第一个是就业。官方数据显示，2025 年 11 月失业率降至 4.7% 的低点。但几乎每隔几周，地方媒体就会报道数十万人争抢不到一千个岗位的招聘场面。在城市，零工经济吸纳了大量失业人口，但这类工作缺乏上升空间和社会保障。与此同时，官方就业数据的增长，还部分来自统计口径的变化。政府将“家庭企业中的无偿协助者”也纳入就业人口，其中相当一部分是女性。

第二个压力源来自中产阶层的债务负担。印度央行数据显示，截至 2025 年 3 月，家庭部门负债已超过 GDP 的 41%。其中近一半是消费性借贷，而非购房或其他资产性投资。工资增长放缓、就业不稳定，迫使越来越多的家庭靠借债维持生活。家庭储蓄率至今仍未回到疫情前水平。

尽管如此，宏观层面的整体前景仍然不差。过去几个季度通胀持续走低，央行今年可能会进一步降息。唯一的不确定因素是卢比汇率，其走向很可能更多取决于华盛顿，而非新德里。那么 2026 年会发生什么？表面数据仍将令人印象深刻，但如果真实就业和工资增长无法改善，多数人的经济压力仍将持续。

印度会在 2026 年继续增长，但大多数印度人的钱包，恐怕并不会随之鼓起来。

市场的状况与经济如出一辙。技术上看，印度股市在 2025 年创下新高，但投资者的账户并没有相应反映这一点。基准指数的上涨，主要由极少数股票推动。中小盘表现平平，接近一半的股票录得负收益，其余也只是小幅震荡。

对 2026 年的市场预期整体偏谨慎乐观，但前提是企业盈利能够兑现。另一个关键变量是流动性。如果美联储降息，理论上部分资金有机会流入印度市场，但这已不再是简单的联动关系。去年即便在美联储降息后，外资仍持续从印度撤离。

对以内需为主的企业而言，私营部门资本开支和消费回暖将是核心观察指标。处境艰难的科技行业，若能达成新的美印贸易协议，可能获得一定喘息空间。尽管服务业尚未被特朗普的关税直接波及，但只要与美国的关系被视为稳定，尤其是在 H1B 签证等问题上，对该行业就至关重要。

2025 年市场的一大亮点来自 IPO。一级市场的热情预计将在 2026 年延续，其中最受瞩目的，是安巴尼旗下的信实 Jio，预计将在上半年上市，可能成为印度近年来规模最大的公开发行之一。

市场接下来的重要节点，是财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼的年度预算演讲，通常在 2 月初进行。具体日期尚未公布，但可以确定的是，她手中的政策工具已经所剩不多，市场也在等待她还能打出什么牌。

政治方面，总理莫迪的政府处于相对稳固的位置。今年将有四个邦举行选举，分别是阿萨姆、喀拉拉、泰米尔纳德、西孟加拉邦，以及联邦属地本地治里。执政的人民党在阿萨姆连任希望较大；南部几个长期对人民党不友好的邦，预计仍难有突破；真正的硬仗在西孟加拉。即便如此，这些选举都不属于“生死战”，这也给了执政党在短期内承受一些不受欢迎决策的空间。

不过，在执政 11 年后，人民党主导的联盟正在失去部分光环。家庭讨论和社交媒体上的批评声音明显增多，甚至一些长期亲政府的电视台，也开始对政府决策提出质疑。最近，政府放宽对阿拉瓦利山脉采矿许可的决定，就遭遇了罕见的舆论反弹。

另一方面，反对派依旧未能形成统一阵线，在多次邦选举中表现不佳。在核心票仓相对稳固的情况下，莫迪今年面临的更多是内部问题。尽管他个人支持率依然很高，但围绕 2029 年大选的接班人讨论，已无法完全排除。

关键问题在于，政府会在多大程度上利用当前的政治稳定，推动自己的议程。一些不受欢迎的决定，会不会最终变得“过于不受欢迎”？即便 2026 年未必给出全部答案，有一点可以肯定的是，这一年将清晰展现出人民党为 2029 年大选铺设的底层逻辑。