去年4月，就在俄乌冲突一个月后，德意志银行成为第一家预测美国经济衰退的大型投资银行。不到一个月后，该机构的经济学家提高了他们的预测，认为由于利率上升和顽固的通胀，到2023年底或2024年第一季度将出现 “严重衰退”。

但自那以来，即使在持续的逆风中，经济也保持了惊人的弹性。5月份失业率接近大流行前的低点3.7%，第一季度 GDP 增长1.1 %。在经历了惨淡的2022年之后，股市也火了一把，标普500指数今年迄今上涨了12%以上，投资者纷纷涌向人工智能领域。

不过，尽管最近出现了一些利好消息，德意志银行的高层人士仍然认为，在美联储历史性的政策转变之后，经济衰退是不可避免的。

德意志银行全球经济和主题研究主管吉姆·里德（Jim Reid）和首席经济学家戴维·福克茨-兰道（David folkert-landau）在周一的一份研究报告中写道：

“美国正步入40年来第一个真正由政策主导的繁荣-萧条周期，这是由于2020-2021年期间货币供应量大幅增加，引发高通胀和激进的政策回应。”“下一阶段是美国经济衰退，这是我们去年年初率先预测的。”

在全球金融危机后的十多年里，美联储官员试图通过将利率维持在接近于零的水平来促进经济增长，并制定了一项名为量化宽松（QE）的政策——他们将购买政府债券和抵押贷款支持证券，以增加货币供应，刺激经济中的贷款和投资。当大流行来袭时，他们加倍实施这些所谓的“宽松货币”政策，以帮助防止经济灾难。但里德和福克茨-兰道认为，此举将使美国陷入灾难性的通胀和繁荣-萧条周期。

德意志银行表示，美联储的宽松货币政策，加上供应链断裂和刺激计划，在一定程度上加剧了2021年的通胀上升，并迫使美联储官员在过去15个月里将利率从接近于零的水平上调至5%至5.25%之间。里德和福克茨-兰道认为，消费者和企业正在努力应对这些激进加息带来的借贷成本上升。

他们写道，“在经历了10-15年的零利率/负利率和近乎连续的量化宽松政策后，企业、消费者和投资者要完全适应最近的利率冲击还有很长的路要走。”他们认为，随着利率上升，像3月份美国地区银行发生的那种金融"意外"（当时硅谷银行和其他几家银行倒闭），"仍然是一个很大的风险"。

两人解释说，另一场金融事故将导致贷款进一步减少，并摧毁最近被人工智能提振的投资者的“动物精神”，从而加速经济衰退和市场低迷。著名的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）在1936年创造了“动物精神”（animal spirits）一词，用来描述投资者和消费者往往是由情感而非逻辑驱动的，尤其是在短期内，这可能导致他们被糟糕的经济数据吓到。

里德和福克茨-兰道还认为，美联储可能被迫再升息至多三次，以抑制核心通胀。核心通胀不包括波动较大的食品和能源价格。美联储最喜欢的核心通胀指标——个人消费支出（PCE）指数，从3月到4月上升了0.4%，远高于前一个月0.1%的涨幅。4月份房价同比上涨4.4%，高于3月份的4.2%。他们写道：

“事实证明，核心通胀率过高，令人不安，衰退状况可能是使其回到目标水平的唯一途径。”

虽然一些投资银行现在认为，强劲的劳动力市场将防止美国经济遭受严重衰退的打击，但福克茨-兰道和里德指出，许多银行用来预测衰退的金融模型并不总是可靠的，这意味着消费者和投资者应该保持警惕。他们写道：

“预测衰退的问题在于，基于模型的预测很少能提前预测到衰退。”“在预测经济衰退的罕见情况下，温和的衰退往往是模型所能预测的最糟糕的情况。因此，如果我们真的出现硬着陆，不要指望模型能提前预测。”