一些欧元区国家官员表示，已放宽对管理其政府债券交易的银行的规定，以帮助它们应对多年来最具挑战性的市场环境。

在联系的11家欧元区主要债务机构中，荷兰和比利时的官员表示，他们已放宽了各种做市义务，规定这些银行应如何积极地进行债券交易。

法国、西班牙和芬兰表示，他们的规则已经自动考虑到市场紧张局势。德国和奥地利表示，他们没有制定这样的规则。

随着欧洲央行结束多年来购买该地区的债务，而俄乌冲突、能源危机和英国动荡让投资者对增持政府债券持谨慎态度，债务管理机构正在适应一个流动性更弱、波动性更大的市场。

反过来，这可能会提高政府的借贷成本，因为它们已经受到利率攀升和能源相关支出的挤压，并给寻求政府债务安全和稳定的养老基金等机构带来更多不确定性。

MarketAxess 为路透社显示。该数据追踪了德国、意大利、法国、西班牙和荷兰的债券市场，这些市场占欧元区债务的绝大部分，未偿还近 8 万亿欧元。

宽松的义务

更大的点差意味着更大的波动性和更高的交易成本。因此，政府期望，一些正式要求他们的初级交易商——在拍卖中购买政府债券，然后出售给投资者并管理其交易的银行——保持紧张。

在有正式要求的市场中，他们还面临着其他“报价义务”，以确保尽可能好的流动性。一些国家已经放宽了这些义务，以应对市场压力的加剧。

荷兰国库交易室负责人 Jaap Teerhuis 表示，包括买卖价差在内的几项报价义务已经放宽。

“与（俄乌）战争之前相比，波动性仍然明显更高，而且欧洲央行的不确定性也导致了更大的波动性，而更多的波动性使一级交易商更难遵守，”他说。

Teerhuis 表示，自2021年底以来，由于交易员开始预期欧洲央行加息，流动性一直在下降。荷兰随后在入侵乌克兰后放松了报价义务。

比利时的报价义务也随着贸易条件的变化而变化。但其债务机构负责人 Maric Post 表示，自3月以来，它已经放宽了关于允许交易商每月不遵守规定次数的规定，并且还减少了交易商需要在交易平台上报价的数量。

在新冠大流行期间，两国也放宽了规定。比利时邮政表示，2020年仅持续了四个月，但这次它的义务宽松程度要长得多。

芬兰表示，它没有改变规则，但不排除在情况持续或恶化时采取行动。在欧盟之外，挪威还允许交易商设定更大的买卖价差。

在意大利，债务管理主管 Davide Iacovoni 周二表示，它正在考虑调整每年对一级交易商进行排名的方式，以鼓励他们报价低息差。这样的排名会影响哪些银行可以参与利润丰厚的银团债务销售。

债务自动适应的债务办公室表示，在动荡的市场中强制执行预先确定的买卖价差的尝试将阻止一级交易商提供流动性并导致更大的波动性。

“如果市场波动太大，风险太大，成本太高，最好根据市场现实调整报价，而不是强制流动性，”法国债务主管 Cyril Rousseau 周二在一次活动中表示。

英国9月的抛售突显出，当冲击袭来时，市场已经动荡不定，流动性会如何迅速蒸发。在这种情况下，政府的巨额支出计划引发了债务价格的大幅波动，迫使养老基金不得不通过抛售资产来满足抵押要求。

“碎片化市场”

安联高级经济学家 Patrick Krizan 表示，随着债券波动性接近2008年的水平，安全资产市场分散，令人担忧。

欧元区大约是美国经济规模的60%，但它依赖德国1.6万亿欧元债券市场作为避风港——这只是23万亿美元美债市场的一小部分。

在波动性冲击的情况下，“你很容易陷入某些市场真正枯竭的境地，”Krizan 说。“对我们来说，这是欧元区最大的风险之一。”

例如，荷兰和德国一样拥有顶级的 AAA 评级。但与其他较小的欧元区市场一样，它不提供期货，这是一种关键的对冲工具，今年到目前为止，它支付的对德国债务的溢价已经翻了一番，达到约30个基点。

债务官员的努力受到欧洲一级交易商的欢迎，由于利润率下降和更严格的监管，这些交易商的数量近年来有所减少。

一级交易商银行的两名官员表示，在当前条件下履行报价义务将迫使他们承担更多风险。

“如果（发行人）想要私营部门做市，它必须是盈利的，否则为什么会有人这样做？如果利率每天波动10-15个基点左右，那就不可能了，”一位人士谈到近年来在这些市场中很少见到的规模。