• 如果霍尔木兹海峡的运输中断再持续1-3个月，欧洲将面临严重的天然气储备短缺，目前库存仍远低于季节性正常水平。
• 液化天然气（LNG）供应中断、亚洲强劲需求以及扭曲的天然气定价，已使欧盟各地补充储备变得异常困难且成本高昂。
• Equinor警告称，长期中断可能将荷兰TTF天然气价格推高至90欧元/兆瓦时，迫使欧洲工业需求破坏并转向其他燃料。

挪威能源巨头Equinor ASA（NYSE:EQNR）的高管警告，如果霍尔木兹海峡的航运中断再持续1-3个月，欧洲可能面临天然气库存严重短缺。欧洲进入当前夏季补库季时，天然气储备已严重耗尽，仅为28%满载，此前经历了漫长的冬季。目前欧洲储存水平仅为35-37%，远低于50%的季节性正常水平，这大大增加了大陆在下一个冬季供暖季开始时无法达到通常90%目标的风险。

欧盟要求成员国维持强劲的储存填充水平，通常目标是在冬季供暖季初期达到80%至90%的容量。多种因素叠加，使欧洲最大储存枢纽在下半年补库变得异常艰巨。

首先，冬季取暖高峰导致家庭供暖大量消耗天然气，加上工业电力需求激增，使得西北欧天然气储备降至30%以下，约为欧盟整体储存赤字的两倍。荷兰、德国和法国的天然气水平在春季开始前就已降至危急水平：荷兰储备在冬季结束时暴跌至仅5.8%，创十年新低；德国储存水平降至约20%，而法国在春季到来时徘徊在27%左右。

其次，扭曲的定价和季节性价格曲线倒挂加剧了欧洲的天然气危机。异常的市场结构导致夏季现货价格高于冬季合约，从而阻碍了必要的储备补充。荷兰TTF季节性价差已持续处于负值区间，约为-1.3欧元/兆瓦时，这种罕见的期货升水（backwardation）打破了传统模式——即在廉价的夏季注入天然气，并在寒冷、高需求冬季提取。

欧洲还面临LNG供应挤压，全球能源需求竞争激烈，加上中东冲突导致主要LNG设施中断，使得补充库存成本极高。卡塔尔等关键设施的延误和基础设施损坏，以及俄罗斯LNG逐步退出，进一步加剧了全球对现货船货的争夺，尤其是面对亚洲的高需求。这种价格曲线倒挂也部分源于市场预期下半年全球将有大量新增LNG产能，同时近期供应存在担忧。

欧盟成员国针对这种扭曲的定价机制采取了不同应对措施。在意大利，监管机构如ARERA和输气系统运营商Snam引入了金融补偿方案，允许交易商在拍卖中竞标，由市场管理者支付虚拟交易点（PSV）夏季与冬季天然气价格之间的差价，以确保实现储存目标。

德国的情况则不同，作为欧洲最大经济体，德国历史上避免直接提供国家补贴来强制注入，而是依赖法律强制和市场平衡工具。德国联邦网络管理局（Bundesnetzagentur）强制执行严格的法定天然气储存填充目标，以保障冬季供应安全。托运人和网络用户有法律义务达到特定库存水平，合规通过市场机制、容量拍卖以及Trading Hub Europe GmbH（THE）管理的战略工具来驱动。为覆盖购买、注入和管理战略天然气储备的相关成本，THE采用监管储存中性收费。该费用历史上适用于出口流量和网络点，有助于回收国家强制储存措施的成本。

尽管两国国内激励措施不同，但都受欧盟统一法规约束，要求在冬季供暖季前将储存水平维持在历史目标——最大容量的80-90%。意大利倾向于提供财政支持，而德国则依靠监管强制，目标是将补库义务转嫁给活跃的批发市场参与者。

Equinor警告称，如果中断迅速解决，欧洲有可能在本注入季结束时达到可控的75%储存水平；但如果中断持续1-3个月，情况将变得极为严峻，可能将TTF价格推高至90欧元/兆瓦时。天然气价格飙升预计将引发市场修正，包括天然气发电需求预计减少100亿立方米，以及工业部门加大燃料切换力度。

尽管如此，欧洲当前的天然气危机远未达到几年前俄罗斯入侵乌克兰时的严重程度。事实上，德国正推进Uniper公司的私有化进程，该公司在2022年能源危机期间获得了数十亿欧元的救助。根据欧盟委员会2022年批准柏林救助方案的国家援助规则，德国必须在2028年底前将其持股比例降至最多25%加一股。Uniper的财务状况已大幅改善，此前因俄罗斯Gazprom天然气供应中断导致2022年净亏损高达400亿欧元。该公用事业公司赢得了重大仲裁赔偿，并已开始偿还政府援助。这种财务健康状况使其对私人市场极具吸引力。Uniper总部位于杜塞尔多夫，是德国最大的天然气进口商之一，也是欧洲天然气交易和储存网络的关键参与者。

（本文由Oilprice.com的Alex Kimani撰写）