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伊朗战争造成油价上升，因为石油美元效应，全球市场需要更多的美元去买石油，因此美元指数走强，通常美元走强，黄金投资需求就减弱。而购买实物黄金的工业需求有限，不像石油那么必须。因此，这段时间，我们看到黄金在年初冲顶之后，开始回撤。
不过，一些国家的央行还是再继续购买，2025全年，全球央行净购买863吨，比2022-2024年连续破1000吨的高峰确实有所放缓，回落约20%，——势头似乎有点回撤，但是对比2022年以前，只有500吨左右的全球央行净购买，还是高出不少。
在2026年的第一季度，央行净购了244吨，仍非常强劲（同比+3%），波兰买了31吨、乌兹别克斯坦买了25吨，一些新兴市场继续大买，金价回调时，央行增持可谓是抄底。
中国是各国央行购金的决心最大的，人民银行已连续18个月增加黄金储备，3月单月买入8吨，12月以来最大，4月也有小幅净增。目前官方储备约2320+吨。中国买入几乎不看短期价格，而是战略性积累。
最近只有少数国家如土耳其、俄罗斯因融资需求偶尔卖出，但整体新兴市场央行仍在“hungry for gold”，把黄金当成去美元化、避险的核心资产。
不过值得注意的事，企业/机构/散户购买确实保持强劲。WGC Q1 2026数据显示，金条金币的零售购买已经到达了474吨，同比+42%，创近纪录高位，光中国市场就买了207吨，还有印度，整个亚洲投资者主导这次企业/机构/散户购买的增长。全球黄金ETF等金融产品有波动上，美国部分流出，但整体投资需求*仍强劲，亚洲实物需求完全抵消了西方部分回调。
所以，央行虽略有放缓，但实体投资需求（企业、机构、散户）非常健康，这也是金价在高位仍有支撑的重要原因。
塞斯研究所（Mises Institute）5月5日刚发文《The Precious Paper Problem: The Divergence in Western Bullion Markets》， 指出实金和纸金价格出入太大。
结果造成，中国等亚洲大量买实体金，却难以直接推高西方交易所的纸金现货价格，出现“分歧”。文章认为这反映西方市场“纸上黄金”过多，价格发现机制有问题，看来是西方在操纵/压制金价。
我们以为金价跟实体黄金的供需关系定价，目前不是，更多的是因为根据黄金衍生品市场交易供需来定价的。
这种纸金 vs 实体金的结构性差异是黄金市场长期争议点，尤其是奥地利学派认为黄金才是真正的保值货币，真正的黄金价格远不止现在这个家。上海有时会出现金溢价，就是实体需求更强的体现。但主流市场仍以COMEX/LBMA纸金定价，实体需求通过套利慢慢传导。
总结
央行+亚洲实物购买需求构成“结构性地板”，即使短期受美联储政策、美元、美债收益率影响波动，金价也难大跌。现在央行在回调时持续买入，显示他们把黄金当成核心储备，不再那么价格敏感，这对长期牛市是重大利好。
纸金市场“操纵感”确实存在结构性原因，但最终实体需求积累（包括中国）会通过溢价、回购等机制逐步影响基准价。也就是说，现在抄底的投资者好像没有什么问题。
