黄金正在进入一个颇具戏剧色彩的阶段。多年持续上涨之后，它似乎摆脱了那些曾经用来解释其涨跌的“物理定律”。

过去几个世纪，黄金之所以被视为避险资产，是因为其价格大体跟随通胀水平波动，尽管中间夹杂着一轮轮牛熊转换。尤其是在实际利率走低时，黄金往往迎来高光时刻。

当储蓄和债券收益率下滑，人们宁愿持有一种没有利息、但至少价格可能上涨的资产。这是一套清晰、几乎教科书式的逻辑。

但2023年开始，剧本变了。即便利率处在近年来的高位并继续上行，金价却突然加速上涨。

最初的推手是各国央行大举增持黄金，试图降低对美元资产的依赖。在美国将美元体系用于对俄制裁之后，去美元化成为部分央行的战略选项。

然而，这一逻辑如今已不足以解释金价的持续飙升。过去一年，央行购金速度放缓，珠宝消费因高价明显降温，真正接力的，是全球投资者。

从美国到印度，再到英国，资金大量涌入黄金ETF。全球范围内，投资需求在黄金购买中的占比去年翻倍至35%。

在中国，散户投资者的热情尤为高涨，“大妈”们也不再只盯着理财产品，而是直接下场买金条。黄金，正在从传统避险工具，转变为金融资产配置中的热门选项。

问题在于，这种上涨越来越难以用传统模型解释。按照历史关系测算，当前金价相对于通胀水平已高出五个标准差，这种偏离在统计意义上堪称“离谱”。

世界黄金协会的模型甚至将近期超过80%的涨幅归因于“风险与不确定性”或“残差”。说得更直白一点，就是市场在为各种焦虑定价，同时也在为未知本身定价。

多头的故事并不复杂：地缘政治紧张、全球秩序重构、财政赤字高企、货币信用松动，这一切像极了上世纪70年代那场黄金超级牛市的背景。

但冷静来看，当下的通胀水平远不及当年两位数的失控状态；今天的不确定性，也未必比石油危机、越战与伊朗人质危机叠加的年代更剧烈。、

若以“美元贬值”为理由，其他替代资产却并未同步走强，美国股债市场也并未崩塌，这种选择性恐慌多少显得有些主观。

事实上，1970年代后期的黄金同样一度脱离基本面。当时金价约为模型隐含价值的2.5倍，而如今这一倍数已扩大至5倍。换句话说，现在的黄金，比当年的“疯狂阶段”还要更昂贵。只是，市场从来不因为“贵”而自动停下。

真正可能终结超级行情的，往往是流动性拐点。上世纪70年代牛市的终点，是美联储激进加息。如今，全球流动性依然充裕，投资组合中黄金占比仍处于相对低位，资金还有空间继续追逐这一资产。

过去十年，经通胀调整后的金价涨幅超过三倍，但与1970年代12倍的历史相比，还远未到“神话终章”。

这正是黄金的童话阶段：价格脱离现实地心引力，故事成为新的估值框架。在这样的市场里，分析师的模型开始失灵，取而代之的是信念与情绪的共振。

说到底，当黄金不再由利率驱动，而由叙事驱动时，判断对错的标准也随之改变。也许它还会继续上涨，也许某天突然失速。

但在那之前，唯一真正需要的，是足够坚定的相信——以及一点点对童话结局的心理准备。