在金属市场风云变幻的2025年，锌价像一出悬疑剧，库存数据喊“紧缺”，需求调查却低语“过剩”。9月，伦敦金属交易所（LME）锌库存从4月中旬的峰值暴跌75%，仅剩4.78万吨，创2023年5月以来新低。现货合约对三个月期合约的升水一度触及每吨41.33美元，11个月高点，市场仿佛嗅到供应危机。

锌价在这种“扑朔迷离”中徘徊于每吨2800美元附近，大家摸不着头脑：这是真缺货，还是假象？

锌市的故事，从库存数据说起。LME作为全球金属定价的风向标，其仓库库存是市场“晴雨表”。今年4月中旬，锌库存一度堆积到19万吨，价格承压下行至每吨2500美元低谷。但从那时起，库存如泄洪般锐减，短短5个月蒸发14.22万吨，降幅75%。9月最新数据，仅剩4.78万吨，远低于5万吨的“警戒线”。

这种“库存荒”直接推高现货溢价，9月上旬，现货锌对LME三个月合约的升水达41.33美元/吨，创11个月新高。表面看，供应紧张信号强烈，锌价短期内反弹了5%，从2700美元回升至2800美元。但细究，现货市场供应其实并不匮乏。

业内人士透露，亚洲和欧洲的锌矿产量稳定，澳大利亚和秘鲁的主要矿山未见中断，全球锌精矿产量预计2025年达1400万吨，同比增长3%。库存下滑更多源于物流瓶颈和投机囤货，而不是真缺口。

这种库存与现货的“脱节”，让锌市蒙上扑朔迷离的面纱。LME库存下降往往预示价格上涨，历史数据显示，库存低于5万吨时，锌价平均涨8%。但这次，市场嗅到不对劲。SHFE的库存数据像一面镜子，反射出消费端的疲态。自6月下旬起，SHFE锌库存从5万吨飙升至9.93万吨，翻倍有余。这不是供应过剩，而是需求端“消化不良”。

锌的主要用途是镀锌钢板，占全球消费60%。世界钢铁协会数据显示，7月全球粗钢产量同比下降1.3%，其中中国产量下滑4%，创近两年新低。中国作为全球锌消费大国，占总需求一半，今年上半年锌进口量虽增10%，但国内镀锌板库存积压达200万吨，工厂开工率跌至75%。

钢厂利润率仅2%，远低于2023年的5%，企业宁愿减产囤锌，也不愿低价抛售。这解释了SHFE库存翻倍：锌未转化为消费，成了“死库存”。反观LME，库存下滑更多是西方投机资金的把戏：欧洲锌矿出口转向亚洲，绕开LME仓库，直接现货交易，制造“紧缺假象”。

价格博弈在这种供需拉锯中愈演愈烈。锌价今年上半年跌破每吨2600美元，触及三年低点，但库存下滑后反弹至2800美元，波动率达15%。现货升水创11个月高点，暗示短期供应紧张，但期货曲线向下倾斜，三个月合约仅2750美元，市场预期过剩将压价。

野村证券锌分析师田中浩一表示：“库存数据是烟雾弹，真相在需求端。钢市若无起色，锌价难破3000美元。”全球锌市预计今年过剩8万吨，明年20万吨，主要因产能扩张：加拿大Teck Resources新矿投产，秘鲁Antamina扩产10%。但绿色转型带来转机：电动车电池锌需求预计2025年增15%，占总消费10%，特斯拉和比亚迪的供应链或拉动价格。

锌作为“工业维生素”，其价格曲线像一面镜子，映照经济周期：繁荣时需求爆棚，衰退时库存堆积。

库存数据虽诱人，但需求疲软是真凶。全球锌业正从“供应游戏”转向“绿色叙事”，谁先抓住电池和可再生能源的机遇，谁就笑到最后。