虽然美国通胀数据高企数月，但黄金作为对冲通胀的传统工具，今年表现不佳，这与“通胀暂时”说和美联储货币政策趋于收紧均有关。然而随着滞胀风险看似在变大，黄金可能迎来转折点。

市场对于是不是会有滞胀还存争议，但华尔街确实正在越来越担心滞胀。近日，“滞胀”这一话题一时间获得了市场的广泛关注。

高盛首席美股策略师 David Kostin 此前称，滞胀是上周客户谈话中最常见的一个词，因为股票市场的波动性仍在上升。摩根士丹利也提到了这一点：“在与投资者的对话中，一个术语似乎一再出现：滞胀。”

本周，美国 CPI、PPI 两大通胀数据爆表，让市场对通胀、滞胀的担忧推向新高度：

美国9月 CPI 连续16个月上涨，9月 CPI 同比上涨5.4%，超市场预期5.3%，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平，较8月的5.3%进一步攀升。9月 CPI 环比上涨0.4%，超市场预期的0.3%，8月为0.3%。

美国9月 PPI 同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，较8月的8.3%继续攀升，创2010年11月以来的最高水平。9月扣除食品和能源的核心 PPI 同比涨6.8%，不及市场预期的7.1%，但超过8月的6.7%。

从历史上看，当通胀攀升时，黄金一直被视为一种有吸引力的投资。例如，在上世纪70年代的通胀失控年代，黄金和白银暴涨，上演史诗级行情。然而为什么虽然年内跌幅收窄，但黄金仍表现低迷？这是因为，黄金对利率也很敏感，投资者押注央行们将收紧货币政策，从而削弱了贵金属的吸引力。

此外，投资者之前似乎很买单美联储、欧洲央行等官员们的“通胀暂时”说，也相信供应链危机不可持续，所以收紧的货币政策在决定黄金走势上占了上风。

本周事情发生了微妙的变化：美国有部分官员开始“松口”上面的说法了。例如，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，供应链导致价格飙升、服务业的中断可能会持续下去——通胀不是暂时的，而且似乎正在扩大到经济的更多部分，通胀将变得更糟。

圣路易斯联储主席 Bullard 表示，在美国经济强劲和劳动力市场紧张的情况下，今年的通胀飙升很可能会持续下去，“暂时”的概率是50%。美国交通部长 Pete Buttigieg 表示，美国目前面临的一些供应链问题非常复杂，“挑战”将继续存在，不仅是未来一两年，可能会持续“年复一年”。

上周，彭博新闻社写道，“滞胀下，黄金可能迎来转折点。”MKS 金属策略组主管 Nicky Shiels 表示：

如果转变为持续通胀和增长放缓，黄金肯定会有一些不错的上涨空间。滞胀将迫使资产配置从典型的通货紧缩资产或石油、铜等大宗商品，转向贵金属行业。

Commtrendz 风险管理主管 Gnanasekar Thiagarajan 表示：

这不是通胀是否会产生严重影响的问题，而是何时产生的问题。因此投资黄金和白银是最理想的选择，因为黄金是一种通胀对冲工具，而当黄金开始上涨时，白银往往会升值更多。

从本周通胀数据发布后资产走势看，更高的通胀数据并不像之前几个月那样，令贵金属价格下跌，反而是推动了它们上涨。本周美国 CPI 数据公布后黄金先大跌再大涨的反转走势，就是一个印证。本周以来，黄金上涨了超过2%，白银涨幅约4%。

此前几个月的逻辑是：通胀是暂时的，更高的通胀数据会令美联储收紧政策——也即缩减 QE，“看似更持久”的货币政策收紧比“暂时的通胀”更主导市场，贵金属承压。

然而，当投资者开始怀疑通胀是暂时的，美国交通部长亲口承认供应链危机可能年复一年，而缩减 QE 大势已定、美联储手上短期无紧缩牌可打的时候，或许解释了本周贵金属与之前几个月市场反应不同的原因。