山寨季来了？别急，45这个数字在说谎

截至9月19日，CoinMarketCap 山寨币季节指数为 45。该指数衡量的是在过去90天内，排名前100的加密货币中，有多少种符合条件的加密货币的表现优于比特币。

稳定币（例如 USDT 和 DAI）以及资产支持型代币（例如 WBTC 和 stETH）均被排除在外。读数为45表示在统计期间，剩余代币中有 45% 的表现优于比特币。CoinMarketCap 认为，只有当这一比例达到75%时，市场才会被判定为处于山寨币行情期。

这就是为什么单日强势表现不足以改变其标签的原因。每日市场数据可以显示资金当前的流向；而 CMC 指数则衡量山寨币是否在过去三个月中保持了这种优势。

我们对9月18日由山寨币领涨的这波涨势进行了分析，发现市值排名前60的加密货币中，45种符合条件的资产中有31种在24小时内涨幅超过5%。其中14种涨幅达到两位数。

领跑者包括去中心化金融代币、以太坊扩容网络、Layer-1 区块链、隐私币、模因代币和现实世界资产项目。收益并非局限于单个项目或市场的某个角落。

这种广度有助于表明资金正在从比特币流向其他资产，但无法确立90天的趋势。许多此类资产需要在接下来的交易日中保持优势，CMC指数才能接近75。

Glassnode 于9月18日发布的一张图表提供了对这波上涨行情的不同视角。该图表对比了山寨币期货未平仓合约的份额与比特币的份额，揭示了衍生品头寸的集中方向。

橙色线衡量的是两种股票之间的百分比差异。如果读数为负值，则意味着比特币的未平仓合约量仍然远高于其他加密货币。随着该线接近于零，则表明其他加密货币在期货市场中所占的份额越来越大。

Glassnode 将风险阈值设定在比平价低约5个百分点的位置。最新的阈值似乎比比特币的份额低约12个百分点，与之前几次市场承压时期相关的区域仍有一定距离。

这并不意味着杠杆率低或这波上涨行情安全。该指标衡量的是整个追踪市场的相对集中度，而非单个交易者使用的杠杆率。它也无法显示新增期货头寸是多头还是空头，或者现货买盘是否跟上。

它的信息更为具体：山寨币尚未占据足够的期货市场份额，不足以重现历史上的这一警示信号。这意味着仓位应保持在风险线以下，但这并不能预测价格是否会继续上涨。

尽管市场整体指标可能仍低于阈值，但个别资产的交易却异常活跃。我们9月18日发布的 Uniswap 分析显示，追踪的期货成交量超过现货成交量的五倍，当日涨幅达27%。此外，空头头寸也占了报告平仓的大部分。

这些数据反映的是9月18日的快照，并非9月19日的实时读数。它们的价值在于作为一个案例研究：尽管山寨币市场整体价格仍低于 Glassnode 的警戒线，UNI 却吸引了大量的衍生品交易。

强制平仓会放大突破行情，因为交易者必须在价格上涨时买回仓位。一旦这些清算结束，持续上涨的趋势将更加依赖于新的需求来吸收投资者获利了结的抛售。