摩根大通：比特币为何可能比黄金获得更多支持

摩根大通表示，如果投资者平仓用于保护比特币 ETF 持仓的空头头寸和期权，比特币可能会比黄金获得更多支撑。但这一说法是有前提的：它假设投资者持有而非抛售其持有的比特币。

摩根大通表示，如果ETF投资者在保持其底层基金敞口的同时移除看跌对冲策略，比特币可能会比黄金获得更多支撑。这一观点关注的是投资者在两个ETF市场中的持仓情况，而非预测比特币将取代黄金在投资组合中的地位。

据 The Block 报道，摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的团队在一份报告中表示，在美联储7月28日至29日的会议之后，比特币和黄金 ETF 获得了资金流入，因为所谓的货币贬值交易又回来了。

比特币的数据也印证了这一观点，认为这是8月份的整体趋势，而非一次短期或持续的上涨。SoSoValue的周度数据显示，在7月31日至9月4日期间，比特币净流入约42.3亿美元。这一总额包括会议后首次读数中的6153万美元流出，以及8月14日当周的3.8971亿美元流出。

随后需求再次减弱。同一系列数据显示，截至9月11日当周净流出资金4.6273亿美元，而截至9月16日的最新数据显示净流出资金为5.8627亿美元。The Block报告称，比特币和黄金ETF均出现资金流入；本文所引用的SoSoValue数据证实了比特币方面的资金流入情况。

投资者在增持供应有限的资产时，会使用“贬值交易”一词，因为他们担心通货膨胀、公共债务上升或货币贬值导致现金购买力下降。黄金历来扮演着这样的角色。比特币也日益成为此类交易的一部分，尽管其价格波动仍然剧烈得多。

投资者可以通过持有现货比特币ETF份额来限制潜在损失。他们可以购买看跌期权（如果ETF价格下跌，看跌期权的价值就会上升），或者卖空ETF份额或相关期货合约。

举个简单的例子，假设一个基金持有价值 1000 万美元的比特币ETF份额，同时做空价值 200 万美元的同一 ETF。如果它平仓空头头寸，就必须买回这些份额。即使该基金最初的 1000 万美元多头头寸没有增加，这笔买入操作也可能支撑 ETF 的价格。

看跌期权的作用较为间接。当投资者减少看跌期权的使用时，做市商可能会调整自身的对冲策略，但这并不意味着他们会自动购买等量的比特币ETF份额。因此，期权保护力度的减弱不应被视为ETF需求的增加。

该银行的论证建立在其今年早些时候发现的一个差异之上。在3月份对IBIT和GLD仓位的比较中，摩根大通表示，贝莱德旗下iShares比特币信托（简称IBIT）的空头头寸有所上升，而SPDR黄金信托（简称GLD）的空头头寸则有所下降。

分析师还发现，IBIT的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率高于GLD。简而言之，比特币ETF投资者似乎比最大的黄金ETF投资者采取了更多防范下跌的措施。

这些数据点并非对市场所有仓位的实时反映。它们表明，如果市场情绪好转，比特币可能拥有更多需要平仓的防御性头寸。更大的空头头寸和看跌期权池会在投资者停止对冲同样的下行风险时产生更剧烈的反应。

ETF仓位只是市场的一部分。如果国债收益率快速上升或美元走强，投资者可以在降低风险资产敞口的同时，平掉一些保护性交易。

这就是为什么整体利率环境仍然至关重要。比特币对美联储加息的历史反应表明，这种资产在不同的紧缩周期中表现各异。有时，投资者将其视为稀缺性对冲工具；而有时，它的表现更像是对流动性状况更为敏感的高风险资产。

比特币单日上涨并不能解答这个问题。更有说服力的分析需要结合ETF的稳定需求以及投资者防御情绪下降的证据。

现货比特币 ETF 资金流动：正向资金流动表明基础资产配置保持稳定。

· IBIT 空头持仓量：下降可能与空头头寸减少有关。

· IBIT 看跌期权/看涨期权未平仓合约：较低的比率可能表明对下行风险保险的需求减少。

· 黄金 ETF 资金流动：持续的需求将表明，这不仅仅是资金从黄金轮动。

· 收益率和美元：两者中的任何一项大幅上涨都可能抵消有利的 ETF 仓位。

空头持仓数据存在延迟，且不披露每笔仓位的开仓原因。结合ETF资金流动、期权交易活动和宏观经济状况等数据来看，这些数据更有意义。

ETF资金流动总量可能掩盖不同的投资者行为。有的基金可能正在吸纳新资金，而有的基金可能只是现有持有者在撤回对冲下跌风险的仓位。乍看之下，这两种情况似乎都预示着积极的信号，但它们所传递的信息却截然不同，反映的是对基金的信心。

只有当比特币ETF持仓在防御性仓位下降的情况下保持坚挺时，摩根大通的论点才会更有说服力。这种情况表明，投资者并非仅仅在追逐短期反弹；他们越来越愿意在缺乏足够保险的情况下持有比特币敞口。