亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes）最近提出， 山寨币热潮实际上从未真正结束；相反，他认为它已经变得“更加复杂”和“脱钩”。2025年大部分时间的市场数据也支持这一观点，数据显示某些细分市场取得了巨大增长，而其他细分市场则停滞不前。

2025年即将结束，那些寻求抄底机会的投资者感到失望，因为之前被大肆宣传的山寨币热潮并未出现。即使比特币价格飙升至12.6万美元以上，创下历史新高，这种失望情绪依然挥之不去。历史上， 比特币的这种上涨行情往往会带动山寨币的爆发式增长，涨幅通常达到三位数。

在过去一年中，分析师和市场评论员对 山寨币为何未能重现2017年和2021年的涨势给出了相互矛盾的解释。但随着年末临近，BitMEX 创始人兼 Web3 领域知名人士亚瑟·海耶斯提出了一个强有力的反驳观点。

海耶斯认为，那些抱怨山寨币行情迟迟不涨的投资者 ，只是持有了错误的资产。在最近的一次采访中，他驳斥了“牛市必须同时推高所有加密货币价格”这种“过时的衡量标准”。他表示，市场已经发展到一个更加选择性、更加细致的阶段。

他概述了塑造本轮周期的关键转变，包括特定行业的上涨而非大范围的飙升。这些转变还包括与比特币的相关性减弱，打破了以往的依赖关系，以及更加注重基本面和代币经济学，从而使优秀的项目脱颖而出。

海耶斯告诫交易员不要追逐历史新高，而是应该在市场达到顶峰之前发现新兴趋势。他建议投资者不要只关注市值排名前十的加密货币，而应该关注“聪明资金”的流向。为了说明这一点，他以 Hyperliquid（HYPE）和 Solana（SOL）为例，说明这些资产正在引领新的市场趋势。

他声称“山寨币季从未结束”，这一说法迅速在加密货币社区引发了激烈的争论。许多经验丰富的交易员和加密货币领域的分析师认同他的观点，但散户投资者和传统分析师则持反对意见。

他们认为，当前市场只显示出“局部异常值”，而非真正的山寨币季，并指出山寨币季指数目前为35，远低于75的官方山寨币季门槛。

此外，包括 Coinquant 首席执行官在内的其他行业领袖据称提出了第三种理论：“ETF 驱动的季节”。他们认为，下一波浪潮并非围绕新的故事或选择性的上涨，而是由交易所交易基金（ETF）或预期 ETF 的旧币种吸收大部分流动性。

以下是 CoinGecko 追踪的2025年表现最佳的加密货币列表，这些加密货币似乎支持了海耶斯的观点。

Zcash（ZEC）：在 CoinGecko 追踪的前100种山寨币中，表现最佳的是隐私币 Zcash。截至发稿时（美国东部时间12月22日凌晨1点），Zcash 在过去12个月中上涨了740%。在第三季度末之前，ZEC 的价格大多低于50美元，市值也低于10亿美元。

然而，从10月份开始，ZEC 价格飙升，短短六周内涨幅超过1000%。到11月中旬，ZEC——海耶斯曾热情支持——价格已达740美元，市值突破100亿美元大关。许多分析师将这波上涨行情与隐私保护理念的复兴联系起来。

门罗币（XMR）：排名第二的是另一种 隐私币 XMR ， 同期涨幅高达142%。与 Zcash 一样， XMR 也受益于人们对隐私的重新关注。这一趋势一度让一些沉寂已久的隐私币重焕生机；然而，到了年底，只有 ZEC 和 XMR 保持了净涨幅，而其他币种则出现了下跌。

OKB：在2025年上半年的大部分时间里， OKX 代币价格在50美元左右徘徊。8月15日，OKX 进行了一次代币销毁，将供应量减少至2100万枚，此后 OKB 价格飙升。

销毁一周后，OKB 价格短暂突破228美元，随后在9月3日跌破170美元。10月5日，OKB 价格回升至228美元，之后开始稳步下跌。截至发稿时，OKB 交易价格约为107美元，成为2025年表现第三好的山寨币。

WBT：排名第四的是 WBT，它是中心化交易所 WhiteBIT 发行的一种交易所代币。WBT 年初价格略低于25美元，之后经历了两次价格飙升：一次是在6月中旬，达到51美元；另一次是在11月，突破60美元。此后，该代币价格一直维持在这个区间内，使其年度涨幅接近140%。

PAXG：排名第五的是与黄金价格同步上涨的黄金支持代币 PAXG。 2025年，黄金价格创下50多个历史新高，并在10月份首次突破每盎司4000美元。尽管金价近期创下每盎司4384.90美元的新高，但 PAXG 的交易价格略高，达到每盎司4426美元，使其年度涨幅接近70%。

XAUT：排名第六的是另一种黄金支持的代币 XAUT，其价格从1月1日的2622美元上涨到12月22日的4411美元，涨幅达67%。

BNB： BNB是第三个跻身涨幅榜前列的交易所代币，也是市值排名前五的唯一一种代币。尽管其年涨幅仅略高于30%，但 BNB 一度触及1369美元的历史新高，涨幅超过100%。

BCH 、 TRX 和 JLP：比特币现金（BCH）位列第八 ，涨幅达28.8%。波场（TRX）紧随其后，位列第九，年内涨幅近18%。JLP 位列前十，年内涨幅达10%。