减半后的压力正在重塑比特币挖矿格局。随着利润空间收窄，矿工们转向人工智能、高性能计算和整合，以求在2026年之前生存下去。

自2024年比特币减半以来，比特币挖矿行业面临着更为严峻的运营环境。减半是比特币货币设计的核心机制，它大约每四年削减一次区块奖励，以维持比特币的长期稀缺性。减半虽然增强了比特币的经济韧性，但也通过一夜之间大幅削减矿工的收入，给他们带来了直接的压力。

据《矿业杂志》（TheMinerMag）报道， 到2025年，这将导致“有史以来最严峻的利润环境”，其中收入暴跌和债务飙升是主要障碍。

即使是那些拥有大量现金储备和充足资金的上市比特币矿工，也难以仅靠挖矿盈利。为了维持运营，许多矿工加快了向其他数据密集型业务领域的转型，以稳定收入并摆脱对纯粹算力价格的过度依赖。

这些机遇中最重要的是人工智能和高性能计算（HPC），这两个领域自2022年底以来，随着计算能力需求的激增而迅速发展。比特币矿工拥有独特的优势来开拓这些市场，因为他们的矿场已经配备了大规模的电力接入和冷却基础设施，这些设施可以用于 SHA-256 哈希以外的其他用途。

到2026年，比特币仍将处于第四个挖矿周期，该周期始于2024年4月的减半之后，预计将持续到2028年左右。由于区块奖励固定为3.125 BTC，竞争日益激烈，这进一步推动了该行业向效率和收入多元化的转变。

以下是预计将在2026年推动比特币挖矿行业发展的三大关键主题。

哈希率衡量的是保障比特币网络安全的计算能力，而哈希价格则反映了这种计算能力所带来的收益。这一区别仍然是挖矿经济学的核心，但随着区块奖励的持续缩减，盈利能力越来越受到规模之外因素的影响。

获取低成本能源以及参与比特币交易费市场，对于矿工能否在整个周期中维持利润率至关重要。

比特币价格仍然扮演着举足轻重的角色。然而，2025年并没有出现业内许多人预期的那种暴涨暴跌，也没有出现通常在减半后一年会出现的那种暴涨暴跌。 

相反，比特币的上涨走势更为稳健，呈阶梯式攀升，最终在10月份突破12.6万美元的峰值。但这是否标志着周期性高点，目前仍是一个悬而未决的问题。

然而，价格波动对矿工收入产生了明显影响。TheMinerMag 的数据显示，算力价格已从第三季度平均每千万亿哈希每秒（PH/s）约55美元跌至该媒体所称的“结构性低点”——接近35美元 PH/s。 

雪上加霜的是，比特币挖矿的平均成本在2025年全年稳步上涨，第二季度达到约7万美元，进一步压缩了本已面临算力价格下降的运营商的利润空间。

此次下跌与比特币价格的急剧回调密切相关，比特币价格在11月从高位跌至8万美元以下。如果比特币进入更广泛的下跌行情，矿工面临的压力可能会持续到2026年，这种情况在之前的减半周期中也曾出现过，尽管不能保证会再次发生。

上市比特币矿工不再仅仅将自己定位为比特币公司。他们越来越多地将自身业务描述为数字基础设施提供商，这反映出他们更广泛的战略，即在区块奖励之外，将电力、房地产和数据中心能力货币化。

最早一批迈出这一步伐的公司之一是 HIVE Digital Technologies，该公司于2022年开始将其部分业务转向高性能计算，并在次年公布了与高性能计算相关的收入。当时，在行业仍主要关注提升算力的情况下，这一战略显得尤为突出。

此后，越来越多的公共矿场纷纷效仿，将其部分基础设施改造用于与人工智能和高性能计算相关的基于 GPU 的工作负载，或已发出改造计划。这些矿场包括 Core Scientific、MARA Holdings、Hut 8、Riot Platforms、TeraWulf 和 IREN。

这些举措的规模和执行情况差异很大，但总体而言，它们表明整个挖矿行业正在发生更广泛的转变。随着利润率承压和竞争加剧，许多矿工现在将人工智能和计算服务视为稳定现金流的手段，而不是仅仅依赖区块奖励。

预计这一转变将持续到2026年。这建立在数字资产投资和咨询公司 Galaxy 在2024年提出的整合趋势之上，该公司指出，矿业公司之间 并购浪潮正在不断增长。

公开的比特币矿工在市场中扮演着举足轻重的角色，他们不仅保障网络安全，而且还成为比特币最大的企业持有者之一。过去几年里，许多上市矿工已经超越了单纯的运营模式，开始将比特币视为一项战略性资产负债表资产。

越来越多的矿工效仿 Strategy 的迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的做法，采取更为谨慎的比特币资金管理策略，保留一部分挖到的比特币。到年底，矿工已跻身最大的比特币公开持有者之列，MARA Holdings、Riot Platforms、Hut 8 和 CleanSpark 等公司均位列比特币持有总量前十名。

然而，这种风险敞口也加剧了波动风险。随着比特币价格的波动，持有大量比特币的矿工会经历更大的资产负债表波动，这与其他在市场下跌期间承受压力的数字资产管理公司的情况类似。

矿业股票也面临持续的股权稀释风险。该行业仍然是资本密集型行业，需要不断投资于 ASIC 硬件、数据中心扩建，并在经济低迷时期偿还债务。 

当经营现金流趋紧时，矿业公司经常转向股权融资来维持流动性，包括按市价发行（ATM）计划和二级股票发行。

近期的融资活动凸显了这一趋势。包括 TeraWulf 和 IREN 在内的多家矿业公司已利用债券和可转换债券市场来改善资产负债表并为各项增长计划提供资金。

从整个行业来看，仅在第三季度，比特币挖矿公司就通过债务和可转换票据发行筹集了数十亿美元，延续了2024年以来不断增强的融资模式。

展望2026年，稀释风险可能仍将是投资者关注的重点，尤其是在挖矿利润率持续受压且比特币进入熊市的情况下。

盈亏平衡成本较高或扩张计划激进的运营商可能会继续依赖股权资本，而盈亏平衡成本较低且资产负债表更强劲的运营商则更有能力在周期成熟时限制股东权益稀释。