我们知道，BMNR（BitMine Immersion Technologies）是一家上市公司，通过发行股票、可转债和ATM（At-the-Market）股权融资等方式，大规模筹集资金购买以太坊（ETH），目前持有超过83万枚ETH（价值约35-50亿美元），相当于ETH流通量的1%以上。其模式类似于MicroStrategy（MSTR）持有比特币，但BMNR更激进，使用杠杆和期权来放大持仓。

但是，X上的ETH的中文KOL @rickawsb的发表文章「为什么说BMNR可能给币圈和美股埋下了次贷+luna的大雷」告诉他的读者BMNR还是存在风险的。

此前，以太坊联合创始人Vitalik Buterin（V神）曾在8月7日Bankless播客中公开支持上市公司通过“以太坊财库公司”间接持有ETH，称其为不同财务需求的投资者提供了宝贵入口。但mV神严厉警告过度杠杆风险，称若未来ETH崩盘，“罪魁祸首必是财库公司演变成杠杆赌博”，强调当前持币者非Terra式投机客。此番表态为机构持币合规化与链上风险控制划出红线。

V神对潜在风险发出尖锐警告：“如果三年后有人告诉我财库公司导致了ETH崩盘…我猜一定是它们变成了过度杠杆的赌博游戏”。他担忧若ETH价格暴跌，可能触发财库公司大规模强制清算，形成链上踩踏效应，加速下跌并摧毁市场信心。

刚刚：LUNA创始人Do Kwon（权道亨）据报道预计将于周二对400亿美元UST崩盘认罪，UST崩盘被视为加密货币历史上最大的崩盘之一

BMNR早期通过私募配售（如2.5亿美元，由Pantera Capital等机构领投）和ATM机制（授权额度从20亿扩大到45亿美元）融资，但实际ETH购买量远超初始资金，依赖股价暴涨（一度涨超3000%）来持续募资。如果ETH价格下跌，杠杆会放大损失，导致债务违约或强制清算，类似于2008年次贷危机中金融机构高杠杆抵押贷款崩盘，波及整个金融系统。BMNR的NAV multiple（持币价值与市值的比率）较低，吸引投资者但也隐藏稀释风险，一旦市场转向，美股相关板块（如加密概念股）可能连锁反应。

螺旋崩盘风险类似Luna事件。BMNR的部分ETH持仓通过价内期权（名义价值约2亿美元）实现，这类似于Terra Luna的算法稳定币机制（UST通过燃烧LUNA维持锚定，但杠杆过高导致死亡螺旋）。如果ETH熊市来临，BMNR股价崩跌将限制其再融资能力，无法继续买入ETH支撑价格，形成负反馈循环：ETH跌→BMNR市值缩水→杠杆爆仓→更多ETH抛售→进一步压低价格。这可能拖累整个币圈（ETH生态项目、DeFi等）和美股（其他模仿的“数字资产金库”公司如SBET），放大系统性风险，尤其在当前牛市泡沫阶段。

这种模式虽创新（为ETH提供流动性，支持“DAT”数字资产金库叙事），但被批评为“蛇吞象”，给市场埋下地雷。新公司若效仿，杠杆竞争可能引发更大危机。