牛走了又来，这一年来美股让投资者如临冰火两重天

从大跌到大涨，美股的走势令人目不暇接，投资者无所适从，应该何去何从？

美国股市最近几周令人眼花缭乱的涨势与一年前疫情造成的恐慌形成鲜明对比。

去年的3月23日，由于疫情蔓延以及政府的抗疫封锁措施限制了经济活动，美股大跌创下低点。但此后政府和央行的大规模刺激措施再加上疫苗方面的进展，点燃了一波即便说不上均衡、但也堪称壮观的反弹。

美股历史上最长纪录的11年牛市随着抛售的到来而走向终结，而之后由于投资者乐观情绪的升温，股市又从这轮抛售中开始复苏。

标普500指数去年3月23日收报2,237.40点，是当时那轮走势的底部，然后在2020年8月18日收报3389.78点，升越了2020年2月19日的牛市高点。这标志着历来最短的一次熊市已经偃旗息鼓，确认3月23日是新一轮牛市的起点。

初期的防疫封锁行动令需要与客户面对面的服务业受到最大冲击，社交距离规定导致餐饮业关门大吉，旅游与休闲娱乐业也遭到重创。

这些行业的就业机会一夕之间消失，在新冠病例急遽增加而后逐渐减少之际，这些就业机会复原的速度相当缓慢。

但防疫封锁也导致消费者需求从服务转向商品，提升了美国制造业的韧性，也让制造业就业岗位恢复的速度超越整体经济。

再加上美联储及政府提供的刺激，股市摆脱低点，这有部份也是拜开始施打疫苗及经济即将重启的乐观情绪之赐。

但在疫情期间受到关注的“居家概念股”如亚马逊、Zoom Media及Teladoc等个股，其股价在2020下半年开始反转，能源和原物料等景气循环股及小型股则越来越受青睐。

随着围绕经济重启的乐观情绪开始升温，投资者也愈发看好传统上会在经济走出衰退时表现较好的个股。很多这类股票落入“价值股”范畴，它们在投资者追求科技股和通信服务股等“成长股”之时基本被忽略了。

这种变化帮助价值股缩小了过去几年中与表现突出的成长股之间不断拉大的差距。

对中期或长期复苏预测的不确定性，导致了居家和重启概念之间的较量。

例如，通过比较航空业数据和航空股的表现可以看出，股市未理会当前的低迷态势，反而关注预期中的商业航空旅行复苏前景。投资者显然认为这个备受打击的行业将开始复苏，尽管运输安全管理局(TSA, Transportation Security Administration)的客流量数据持续处于低位。

房地产市场一直是美国经济复苏的明星，已经反弹并超过疫情前水平，因为对低人口密度和居家办公空间的追求，再加上处于纪录低位的抵押贷款利率，推动需求激增、房价大涨、市场上的住房供应降至纪录低位。

房地产类股自低点以来的表现也轻松超越整体市场。触底一年之后，费城SE房地产指数涨了近150%，几乎是标普500指数同期涨幅的两倍。

该行业的强劲力道，也提醒了我们谁是在经济大萧条(Great Depression)以来最严重景气滑坡中的最大受害者，因较低收入的美国民众通常是租屋维生，不太可能是潜在的购屋者。

股市也受惠于“没有其他选项”的因素，因美联储宽松货币政策令公债收益率维持在历史低点，这也推动房贷利率降至史上新低。美国指标10年期公债收益率低于标普500指数股息收益率已有一段时间。

但最近几周这样的情势已经有变化，因预期经济迅速回升也强化了通胀疑虑，如果收益率持续上升，可能会淡化股市吸引力。

过去一个月利率迅速上升也令高估值成长股承压，因利率可能会损及未来获利。这令涵盖苹果、Alphabet及微软等超级成长股的纳斯达克(Nasdaq)市场面临压力。