在全球人工智能（AI）浪潮推动各类相关资产估值持续攀升之际，中国多家互联网巨头的股票却接连跌至历史低点。这一鲜明对比，凸显出中国科技资产在高端硬件领域缺乏龙头企业的结构性短板，难以充分捕捉本轮AI资本开支的全球红利。

自今年3月业绩发布窗口以来，投资者对腾讯、阿里巴巴、百度及小米等中国大型科技股的抛售明显加剧。截至7月3日（上周五），腾讯港股年内累计跌幅已超过30%，市盈率一度下探至11倍的历史低位；阿里巴巴单月跌幅更超过25%。受此拖累，恒生科技指数年内下跌19%，成为全球主要科技指数中表现最差的板块之一。

彭博社分析认为，核心驱动因素在于两方面：一是市场担忧这些互联网巨头在AI领域的巨额投入短期内难以获得对等的营收回报；二是中国经济增长放缓，对依赖广告和大众消费的业务形成持续压力。过去一年，分析师已将恒生科技指数成分股的盈利预测下调超过20%。

全球资产管理公司思博瑞投资管理（Allspring Global Investments）驻伦敦高级投资组合经理沙伊伯指出，尽管中国科技公司积极布局AI，但多数仍处于AI应用和服务提供者的定位，这些领域竞争更为激烈，价格压力更大。腾讯6月宣布启动微信AI助手测试，进一步放大了市场对“成本上升、收益不确定”的担忧。

与此同时，资金正加速流向更直接受益于AI资本开支的硬件供应链环节——芯片设计制造、服务器、存储以及先进封装等领域。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，硬件科技板块实现了更为强劲的盈利增长。过去一年，分析师将韩国KOSPI指数和台湾加权指数的盈利预期分别上调246%和58%。这两大指数中，台积电、三星电子、SK海力士等AI硬件龙头企业权重更高，吸引国际投资者从中国互联网股转向配置韩台供应链资产。

这一资本迁徙在指数层面得到清晰印证：MSCI中国指数年内已重挫15%，成为全球表现第二差的主要指数（仅优于印尼）。彭博社报道指出，根本原因是中国AI产业目前缺乏具有全球代表性的高端硬件制造商。去年，以深度求索（DeepSeek）为代表的AI突破曾帮助中国科技摆脱“不可投资”标签，重新吸引海外资金；但今年形势出现明显逆转。部分新加坡投资者对此感到惊讶——中国高科技领域发展势头强劲，却被科技化程度相对较低、结构性问题更多的印尼股市跑赢。

当然，也有分析师认为，随着中国大型科技股估值已降至历史低位，价值型投资者回归的窗口正在打开。同时，中国本土硬件企业如长鑫科技等正积极筹备上市，但主要在科创板挂牌，国际资金直接配置的便利性和流动性仍有提升空间。

这轮全球AI资产重估中的中外分化，深刻反映了当前中国科技产业所处的特殊发展阶段：应用层与模型创新已具备全球竞争力，但底层硬件尤其是先进制程芯片和高端存储的自主可控能力，仍是制约全产业链价值捕捉的关键瓶颈。

从资本配置逻辑看，AI热潮本质上是算力基础设施的军备竞赛。硬件环节因其高技术壁垒、确定性需求和规模效应，成为资金首选——台积电等企业凭借代工与先进封装的不可替代性，享受了清晰可见的资本开支溢价。而腾讯、阿里等互联网平台的AI投入，主要集中在大模型训练、场景应用和生态构建上，这些领域虽然数据优势明显、迭代速度快，但变现路径更长、竞争更碎片化，且短期内受到国内消费复苏不及预期的拖累。微信AI助手的推进体现了中国企业的执行力，但也印证了市场对投入产出比的审慎态度。

值得肯定的是，中国在AI软件侧的突破（如DeepSeek以极低成本实现高性能推理）证明了在外部约束下仍能实现局部超越。这为中国科技注入了信心，也为全球AI生态提供了多元选择。然而，要把这种“应用领先”转化为“全栈价值”，必须在硬件赛道实现实质性突破。长鑫科技等企业的科创板上市尝试，正是补链强链的重要一步，但科创板相对封闭的投资者结构，短期内难以成为国际资本配置中国硬件龙头的便捷通道。

当前互联网股的低估值，既有基本面压力，也有情绪与地缘因素的放大效应。11倍左右的腾讯市盈率，在历史维度已具吸引力，若AI应用逐步贡献增量营收，且宏观政策有效稳增长、提信心，估值修复的空间是存在的。但投资者也需理性看到：全球供应链安全考量和地缘政治不确定性，将使中国科技资产的估值中枢在较长时间内低于无摩擦的全球可比标的。

总体而言，这不是简单的周期性回调，而是AI时代“谁掌握算力底座、谁就能更多分享红利”的结构性再定价。中国正以举国之力推进半导体自立自强，这条路注定充满挑战，但也孕育着历史性机遇。对于全球投资者而言，短期偏好硬件供应链是理性选择；对于中国而言，从“模型与应用”向“硬件+软件+生态”全栈升级，是下一阶段必须跨越的门槛。低谷或许是黎明前的黑暗，关键在于执行力和时间窗口的把握。