过去近二十年，美股投资者习惯了“稀缺”。标普500成分股公司每年用近12万亿美元回购自家股票，股票数量持续减少，企业保持私有化的时间越来越长，公开市场像一口不断被抽水的井。

但这一切可能很快就要逆转。摩根大通预计，未来两年IPO、增发及其他股票发售将为美国股市净新增约1.5万亿美元市值——如果实现，这将是上世纪90年代末互联网泡沫以来最大的新股集中供应。

SpaceX打响了第一枪。埃隆·马斯克的这家火箭与AI集团上周完成了史上最大规模IPO，以1.8万亿美元估值募集750亿美元，上市首日股价暴涨19%。

接下来，OpenAI和Anthropic各自估值均有望超万亿美元，也将登陆公开市场。这还不够，Alphabet、Meta、Oracle等科技巨头也在发售数千亿美元股票为AI扩张融资。仅SpaceX、OpenAI和Anthropic三家，就可能短时间内筹集超1700亿美元。

Ned Davis Research计算发现，这三家公司哪怕只向公众出售一小部分股份——SpaceX只卖了不到5%，远低于通常IPO的15%至20%——也足以抵销标普500一年的回购规模。

为何此时集体涌向股市？答案藏在资金成本的变化中。过去几年AI公司靠债务市场融资，但随着利率上升，借钱变贵了。当前标普500市盈率约25倍，在本世纪以来都算极高。

用盈利收益率（市盈率的倒数）与债券利率比较，股权融资的相对成本自2023年以来已低于债务——尽管美联储后来开始降息，这一优势并未消失。

换句话说，在股市高位发股票比在债市借钱更划算。Aptus Capital Advisors的泰纳说得直白：“很多人入市，但很可能不是因为觉得自家股票被低估。”

这是一个结构性的转变。前花旗策略师巴克伦德二十多年前提出“去股权化”——企业退出市场的股票多于发行——这一趋势长期支撑了股价，被他比作“股市版的量化宽松”。

如今AI热潮正在逆转这一格局。巴克伦德自己都警告，在股票供应真正开始大幅增加之前，他不太愿意在牛市中进场，而现在“它确实开始大幅增加了”。

风险并非没有。BCA Research研究了40年约1.2万次IPO后发现，标普500在大规模IPO后的12个月中位数涨幅为8%，约20%的情况回报率为负。

首席策略师韦斯伯格说，这批IPO规模巨大，不是市场能快速消化的那种。高盛同时预警，2027年员工和早期投资者限售股解禁将集中到来，届时抛压可能进一步加剧。

另一个微妙的信号是：追踪超大规模云服务商的指数去年轻松跑赢标普，今年却已下跌2.6%，落后于大盘。股价对“需要稀释多少股权来融资”这件事已经变得敏感。

散户正在扮演关键角色。目前散户交易占美股成交量的五分之一，较2010年翻了一番。SpaceX在IPO中给了散户20%的配额，高于通常水平。

StoneX的德卢阿尔德说，向散户销售比做路演、给财务预测“容易得多”——“零售圈子给CFO的信号就是不计成本地买入。”这种热情可能是双刃剑。它能支撑需求，但也可能掩盖真实的估值分歧。

这轮新股洪流究竟意味着什么？短期来看，1.5万亿的供应量不会一夜之间压垮市场——投资者的钱、回购的弹药和指数基金被动买入都能吸收一部分。但这无疑标志着美股一个时代的终结：稀缺带来的估值溢价将打折，“买什么都能涨”的难度会上升。

而真正的考验可能不在SpaceX上市的这一天，而在所有锁定期结束、所有AI公司都完成融资之后——当市场发现，AI时代不仅需要烧钱，还需要稀释股权来持续烧钱，那时的估值体系才真正面临重估。