以太坊信徒 站内编辑2025 年初，中国人工智能技术取得关键突破，香港 IPO 市场跻身近十年最强劲行列，国内股市随之迎来显著反弹。这一时期投资者策略普遍趋同，多通过买入指数获取贝塔收益，分享市场整体回升的红利。
仅一年之后，中国股市整体虽实现稳健回报，但板块表现分化明显加剧。科技板块在大幅上涨后进入轮动阶段，必需消费品板块表现平淡；即便身处同一行业，龙头企业与落后企业的股价表现离散度也显著扩大。
这种分化并非短期周期波动，而是中国经济正经历深层次结构重塑的体现。在此背景下，被动配置的弊端逐步显现：投资者在获取优质资产敞口的同时，必然要承担部分结构性衰退行业的下行风险，市场环境对主动选股愈发友好。
当前中国行业分化特征极为突出：对接全球 AI 需求的科技产业增长迅猛，过去同涨同跌的周期特征逐步淡化，资金与增长动能正从传统基建、房地产行业向数字化技术、新能源产业转移。契合自主创新、本土技术能力提升、电气化基础设施建设等国家战略方向的企业获得市场溢价，传统板块则面临缩减与转型压力。
因此，简单 “投资中国” 的粗放策略已不再有效。
被动投资的核心假设，是指数能够合理代表市场机遇，但这一逻辑在中国当前市场阶段已不再成立。主动投资的价值支撑主要来自三大基石：
其一，收益核心驱动力已从大盘行情转向个股选择。市场进入 “盈利驱动” 的新阶段，未来回报将由企业盈利增长主导，尤其是具备坚实基本面、全球化扩张能力并契合结构趋势的企业。
其二，高增长结构性主题在指数中代表性不足。中国在 AI 商业化、全球供应链重构、本土龙头出海等领域具备优势，但这些机遇在基准指数中的权重往往较低，研究覆盖不足、机构持仓偏低，为主动投资者创造了可观的超额收益潜力。
其三，优质 IPO 资产的提前布局优势。在南向资金创纪录流入的支撑下，香港 2025 年重夺全球最大融资市场宝座。对主动管理人而言，当下的优质 IPO 标的是未来指数的重要储备；被动投资者通常要等企业达到一定市值及流动性门槛并纳入指数后才开始配置，而彼时估值重构往往已经完成，主动管理者可通过早期布局，以更低初始成本持有未来的行业核心资产。
具体到赛道层面，多个领域正体现中国不断演进的竞争优势：即便地缘政治存在波动，中国仍是全球可靠且具成本效益的制造基地。近期全球局势进一步印证，从工业品到高端零部件，中国都具备规模化稳定供应能力，为相关企业长期盈利增长提供了坚实支撑。
医疗健康同样具备持续增长潜力。中国生物医药行业拥有显著成本优势，麦肯锡数据显示，中国企业的临床开发成本仅为美国的 20% 至 50%，早期临床试验成本更是仅为西方的 15% 至 20%，这种结构效率正在加速创新产出。投资重点不应局限于面临带量采购压力的本土市场企业，更应关注深度参与全球医药价值链、拥有 FDA 获批产品或具备跨国药企并购潜力的创新药公司。
在全球 AI 竞赛中，尽管美国在大模型上领先，但中国的结构优势在于硬件制造、能源效率以及大规模应用落地。中国擅长将创新转化为规模化商业应用，半导体、电子、工业自动化及消费应用板块将深度受益。
三十余年投资中国的经验告诫我们，切勿轻信任何极端叙事。中国既不是 21 世纪初那台不可阻挡的增长巨轮，也绝非西方评论所称的 “不可投资之地”。它是一个庞大、复杂且持续演进的经济体，在特定领域拥有极强竞争优势，在另一些领域则面临转型挑战。
当前中国市场内部 “优胜劣汰” 的差距已大幅拉大，被动配置会同时获得增长与衰退的双向敞口，而基于严谨研究的主动管理可实现择优配置。中国政策导向的转型，正在技术价值链、电气化基础设施、全球医疗及储能领域创造特定机遇。中国投资的下一阶段，将属于那些能够选择性配置、精准把握结构机遇的投资者。
