“五年来最重要”的政策会议过后，美联储虽未提及缩减 QE，但释放了两年后、即2023年较有可能加息不止一次的信号。

摩根士丹利看到，尽管在会议结束之后，广泛风险市场的急剧抛售潮已经出现逆转，但会议所释放出的不确定性并未有所转圜，美联储未来任何真正的、或是被市场料中的政策转变都有可能加剧市场不确定性。

在这样的环境下，摩根士丹利认为，即将出炉的美国就业和通胀数据对市场的影响将被放大，更强劲的经济数据可能会加剧美联储的鹰派倾向，市场该系好安全带了。

犹记得去年8月，美联储在全球央行年会上宣布了其对货币政策框架的重大调整：

首先，美联储不会再基于低失业率数据而先发制人地加息，实际通胀的进展将成为取消宽松政策的主要尺度；

其次，美联储正式采用了灵活的平均通胀目标框架（FAIT），旨在随着时间推移能实现平均2%的通胀目标，也就是在经历一定时间的低通胀之后，允许接下来一定时间内出现更高的通胀。

但在摩根士丹利看来，随着美国经济在后疫情时代反弹，美联储会议显示出的鹰派分歧其实令人意外，市场对于 FAIT 的信心也已经出现下降：

首先，与美联储自己强调的实际通胀>通胀预期相反，尽管近期数据均逊于预期，跟广泛的就业市场指标进展不佳，美联储仍对就业市场复苏的前景表示乐观。

比方说，非裔美国人9.1%的失业率仍远高于美国整体5.8%的失业率。

其次，近几个月，美联储主席鲍威尔一直将通胀跟“暂时性”绑定，但他如今终于承认了上行风险。

这种对通胀预期（而非实际通胀）和劳动力市场的关注，最终形成了显示“利率会在2022年和2023年走得更高”的点状图，这就导致我们得出结论：这是一次明显的鹰派会议。

摩根士丹利还发现，根据美联储点阵图，政策制定者预计， 在首次加息后的一年里，美联储还将加息3~4次；但市场目前的预期则是，在首次加息后的12个月内，美联储只会加息2次左右。

摩根士丹利认为，美联储缩减购债规模的步伐和预计的加息步伐是市场面临的最大风险。此外，缩减购债的类别构成、提前通知到开始缩减之间的间隔时间等等，也都是值得警惕的额外风险。