5月11日，A股市场延续此前火热势头，上证指数一举突破4200点整数关口，收报4225.02点，创下近11年新高；创业板指数同步收报3928.97点，均为2015年以来的阶段新高。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在当日媒体分享会上表示，这一突破并非市场顶点，而是整体上行通道中“不断攻克新高”的自然步骤。他强调，目前行情远未触及最终目标。

盈利复苏与利润率改善是核心驱动

孟磊指出，今年一季度全部A股盈利同比增长7.2%，较2024年全年3.9%的增速明显提速；剔除金融板块后，增速更达11.8%，远高于去年全年的0.8%。更关键的是，自2020年疫情以来持续承压的企业毛利率与净利率，自去年起首次止跌趋稳，今年一季度已出现明显反弹。

这一数据组合显示，中国企业盈利正从“量”与“质”两个维度同步修复。基于此，瑞银已将2025年全年A股盈利增速预测从此前的8%上调至11%。

资金面：居民“存款搬家”与机构入市形成合力

孟磊进一步分析，当前A股股权风险溢价仍处于历史高位，而无风险利率处于低位，这种“高风险补偿+低安全资产收益率”的组合，正驱动资金加速流入股市。

具体表现为：居民通过购买固定收益理财、保险产品等渠道，间接且渐进地将存款转化为权益市场资金；与此同时，公募主动型基金在连续两年净赎回后，一季度份额已转为正增长；私募与保险资金也呈现明显加仓迹象。

这些资金流动将持续改善市场流动性，压缩股权风险溢价，进而支撑A股估值中枢上移。

估值对比：历史偏高，但全球仍显著低估

与十年前相比，当前A股整体估值已高于历史均值。然而，若放在全球视野下，A股的估值水平仍远低于绝大多数成熟与新兴市场。这意味着，中国股市尚未充分兑现其应有的估值潜力。

孟磊总结：“我并不认为历史区间偏高的水平就是上限。4200点只是今年上涨过程中的一个中间过渡节点，而非终点。”

我完全认同孟磊的核心判断：当前A股的上涨不是空中楼阁，而是盈利改善与流动性宽松双轮驱动的结果。一季度盈利增速超预期、利润率止跌反弹、以及居民与机构资金的有序入市，这些都是实打实的正面信号。尤其是“存款搬家”这一现象，反映出在低利率环境下，居民资产配置正在发生结构性迁移，这对权益市场是长期利好。

不过，我认为有两点需要补充观察：

可持续性仍取决于基本面与政策合力。盈利改善目前主要来自成本端优化与部分行业复苏，若后续消费、地产链条不能进一步企稳，盈利增速可能在下半年面临边际放缓压力。政策层面，稳增长与资本市场改革的持续性，将决定这波行情能否从“估值修复”走向“盈利驱动”的第二阶段。

估值仍有空间，但波动不会消失。A股相对于全球的低估状态，确实提供了安全边际。但历史经验告诉我们，市场永远不会线性上涨。外部地缘风险、全球流动性周期变化，以及国内改革节奏，都可能带来阶段性回调。4200点不是终点，但也绝非“只涨不跌”的保证。

科技自立、绿色转型、高端制造与消费升级等领域，仍是长期资金值得重点配置的方向。短期来看，当前点位更适合“逢低布局优质资产”而非追高。

一句话总结：A股正站在一个新的起点上，但真正的考验在于后续基本面能否持续兑现，以及投资者能否保持理性与耐心。历史不会简单重复，但那些真正改善盈利、优化流动性的市场，最终总会给出更合理的定价。