特朗普上台后，数百位经济学家齐声反对他掀起全球关税战，理由简单明了：加征关税必将推高通胀，让民生艰难。然而，履职几个月过去，通胀不仅没大幅上涨，财政部还意外收获关税大礼包，总计1000亿美元。单是六月就进账266亿，不仅抹平了5月3160亿美的赤字，还留下了270亿美元的盈余。
光看美国劳工统计局的通胀数据好得，就像假的一样，始终没冲破3%！前四个月跟坐滑梯似的，1月3.0%，2月2.8%，3月2.4%，4月2.3%，哗哗地掉。4月解放日加征关税，密西根大学的通胀预期都吓破表了，可是5月数据2.4%，6月才2.7%，哪有什么通胀失控啊？

对比基准利率4.25%以上，鲍威尔不降息都尴尬了，他解释说，「本来要降的。但因为关税..」可是，目前看来，关税似乎对通胀影响微乎其微。可怜的老鲍，这下日子不好过了，社交媒体上不是传他要辞职，就是传他被炒鱿鱼，最近还摊上刑事指控，真的压力山大！

话说回来，经济学常识没错，通胀还没爆，原因多而复杂。

但是首先的原因，和特朗普的“英明神武”无关，是供应商或进口商囤货造成的。

特朗普的关税大棒，喊得早，生效晚，给了市场缓冲期，在这个缓冲期，一会儿加码威胁、一会儿豁免妥协、一会儿又延迟执行，又是隔空喊话，又是信函威胁，最后握手言欢，搞得进口商们不知所措，还是赶紧提前抢货，囤货是上策吧，这就导致短期供给爆棚。

6月份，美国西海岸港口热闹得像过节：洛杉矶港、长滩港货运量创下历史新高，塔科马港直接暴涨33.3%！大家是为了赶在8月关税升级前下手，疯狂囤积节日商品，先把仓库塞得满满当当。

高关税还没有落实，几轮抢货，囤货，让库存堆积如山，有些商品卖到圣诞节都没有问题。到时候，市场如果不景气，又得想法子去库存了。这波囤货效应像个缓冲垫，挡住了关税刚生效时的价格狂飙，这才让通胀没翻车。

而且，特朗普不敢得罪选民，在关键民生品上还是“灵活豁免”的，不让老百姓的钱包太受伤。比如，对电子产品的关税威胁，本来喊得震天响，最终还是豁免了事，相关商品价格也没涨。所谓威胁就是起点，妥协才是大结局，这就是特朗普的交易艺术！不过，关税政策一天两变，反复无常，让美国海关系统彻底扛不住，技术故障频频爆棚，甚至海关工作人员也不知手上要处理的货，今天该征多少！

第二个原因，特朗普利用关税作为杠杆，迫使出口国吸收部分关税成本。

比如，对日本汽车甩出25%关税大棒后，丰田、本田、日产这些车企乖乖低头，主动让利，下调价格19.4%，他们怕丢了美国市场。结果是，6月新车价格不升反降0.3%，二手车和卡车更是跌了0.7%，日本的出口商吞了关税成本，通胀压力也被化解了。

不过，这招也不是万能的，不是所有出口国都买账——4月沃尔玛的全球销售总监跑到义乌，试图对所有供应商压价20%，结果遭到供应商集体抵制后无果而终。由此美国各大电商上的日用小商品还是普涨了20%-30%。

第三个原因，特朗普在供给侧也采取了一些措施，通过扩大国内生产和稳定国际供应链，抵消关税成本压力，其范围覆盖能源、农业、稀土等领域。

我门知道，对通胀指数影响重大是能源的价格，特朗普上任后松绑页岩油钻探限制，加快许可审批，开放联邦土地用于能源开发。市场预计2025年美国原油日产量会再创历史新高。

而且为了较低的能源价格，特朗普还特地去了沙特，让他的老朋友门增产，同时确保中东原油供应顺畅，避免霍尔木兹海峡受阻。地区停火后，布伦特原油价格跌至两周低点。内外结合的策略使6月能源指数仅上升0.9%，对通胀推力有限。

农业方面，特朗普延续并强化了农业补贴。比如，农业部通过《紧急商品援助计划》发了100亿美元直接补贴，支持玉米、大豆、小麦等大宗商品生产者，缓解高投入成本和低售价压力。 这些补贴让农民有底气扩大奶牛群和种植面积，比如奶牛饲料成本下降，2025年牛奶产量持续攀升。 

另外，延长《2018农业改进法案》至2025年9月，确保了4280亿美元的农业贷款、灾害援助和其他支持计划，为增产提供了资金保障。 2025年，农业补贴预计高达424亿美元，比2024年的93亿美元暴增，刺激了设备购买和生产扩张。再加上巴西等地进口，市场供给充足，因此，农产品价格不涨反跌。

5月食品价格年增率2.9%，6月降至2.4%，远低于2022年高点，稳定了民众生活成本。

特朗普将关税带来财政盈余，700亿用于支持电厂扩建，农业补贴和稀土产业投资，增加供给，以压低成本。

还有一点不可忽视，关税战的不确定性加上美联储长期高利率也抑制通胀抬头。
在关税和高利率双重影响下，美国的投资和消费需求也收缩了。
有经济学家分析指出，关税可能让经济增长下降0.1-0.3%，高利率再补刀压低投资，导致需求疲软，企业想提价都提不上去，这从需求侧稳住了通胀。
比如，5月零售和食品服务销售环比大跌0.9%，这是连续第二个月下滑，也是1月以来最大的单月跳水。6月虽勉强反弹，但分析师说，这多半是关税推高价格的假象，实际购买量没涨多少——消费者们玩起了“观望大戏”，要么少买点，要么找平替。

受到影响的还有房地产，6月美国现有房屋销售量大跌2.7%，——抵押贷款利率徘徊在7%附近，买房成本直线上升，老百姓下不手。租金也跟着下滑。6月全国中位要价租金YoY跌2.1%，已经连续23个月负增长了。

而且，工人时薪增长也在溜滑梯，根据劳工统计局的YCharts的数据，2025年美国名义平均小时工资的年同比增长率从1月的3.95%一路小步下滑，到6月只剩3.71%，每个月都比上个月低那么一丢丢。

而且，私营部门的就业也不景气了，根据劳工局BLS数据非农就业报告季调数据，6月私营部门新增就业74,000人，远低于市场预期的115,000人，是2024年10月以来最差的。前几个月也好不到哪去：5月新增144,000人（修订后），4月158,000人，整体趋势像坐滑梯，逐月放缓。

ADP数据（私营部门独立报告）6月直接丢了33,000个岗位，这是自2023年3月以来首次负增长。5月仅增37,000人（2023年3月以来最低），4月62,000人，显示企业不是在裁员，而是不敢多招人，招聘像被“冻住”了。

再看，生产者价格指数，6月年增率也从5月的2.7%降到2.3%。

可以看出，尽管短期通胀稳定，但是关税战对美国的经济的负面影响很大。

批评者认为关税是“对美国消费者的税”。耶鲁大学估算每户家庭平均多花2400美元，高盛认为70%关税成本转嫁给消费者。宾州大学预测，关税长期可能导致GDP下降6%，工资减少5%。

关税对社会方方面面造成的冲击，其实已经开始了。比如，关税导致美国国内铜价飙升50%，引发基础设施（如路灯、电信系统）铜盗窃案件增加，很多大城市的部分街区陷入黑暗。

我们看，6月核心CPI（剔除食品和能源）年增率达2.9%，已经高于5月的2.8%，显示关税对家具、服装、小商品价格的影响开始显现。经济学家预计，随着囤货效应减弱，7-8月通胀可能小幅上升。

虽然关税没有立刻引发通胀，但是随着库存的消耗殆尽，通胀将很快反弹，关税对消费指数的影响通常会滞后6个月。到时候，通胀高企，经济走弱，可怕的滞涨阴影浮现。

特朗普还没有受到关税带来的通胀冲击，主要是因为囤货效应、以及他的灵活豁免、供给侧应对和财政再投入。然而，长期风险不容忽视。关税的滞后效应可能在2025年下半年显现。