今年，港元债券的发行规模已冲上3310亿港元（约合426亿美元），创下历史新高——比去年全年的2420亿港元高出近37%。这一跃升看似突然，实则酝酿已久。它背后是全球资金流向的悄然转向、本地融资成本的持续走低，以及市场机制多年打磨后的水到渠成。

年初Hibor（香港银行同业拆息）一度跌至极低水平，直接点燃了发债热情。虽然近期港元与美元的利差有所收窄，但香港长期温和的通胀仍让港元融资显得“划算”。尤其对那些收入或负债天然以港元计价的企业来说，发港元债不仅成本更低，账面也更干净。

更深层的变化在于，世界正在重新思考对美元的依赖。在这样的大背景下，港元凭借其与美元挂钩的稳定性、清晰透明的法律环境，以及高度流动的金融市场，成了一个顺理成章的替代选项。渣打银行认为，这种转变不是一时套利，而是结构性的——港元债市的扩张，正从边缘走向主流。

一个耐人寻味的信号是“云吞债”的出现。这是市场给港元计价的国际公募债券起的昵称，带着点本地烟火气。过去，外国机构若想借港元，通常走私募渠道，低调完成；但今年2月，亚洲基础设施投资银行公开发行40亿港元三年期债券，打破了惯例。随后，市场迅速响应，全年共完成8笔类似交易，总额达289亿港元。

上周，韩国高速公路公司成为首家试水“云吞债”的企业，把发行人类型从多边机构拓展到了公司层面。渣打银行注意到，多年沉寂之后，一笔交易竟在一年内引发连锁反应——这说明市场已经成熟到足以用价格和规模吸引国际玩家主动叩门。

本地需求同样扎实。银行、保险公司、强积金等长期投资者向来偏爱高评级港元资产。尤其自2022年以来，本地银行贷存比明显下降，手握更多可配置资金，对优质收益型债券的兴趣自然升温。他们在一级市场积极认购，在二级市场提供流动性，构成了港元债市稳定的“压舱石”。

政策也在推波助澜。像北部都会区这样的大型基建项目，持续释放政府和准主权机构的融资需求，为高信用等级债券提供稳定供给。与此同时，随着内地银行离岸业务不断扩张，香港作为跨境融资枢纽的角色愈发突出，也让更多资金愿意把港元纳入长期配置。

展望2026年，市场情绪依然积极。UBP预计，随着美联储开启降息周期，Hibor有望全年下调至少100个基点，进一步降低发债成本。富达国际则指出，财政和产业政策将继续支撑本地优质发行人的融资活动。

只要当前的风险偏好不逆转，加上投资者对港元信用风险的担忧有限（这从紧缩的信用利差可见一斑），明年很可能又是一个港元债券的丰收年。

说到底，港元债市的崛起，不只是利率差的游戏，更是制度信任、市场深度与全球资金再平衡共同作用的结果。当国际发行人开始主动敲开这扇门，香港的金融角色，或许正在经历一场静水深流的升级。