78.14亿美元营收、92%的同比增幅——SpaceX上市后首份季报交出了一份亮眼成绩单。净亏损从上年同期的10.08亿美元收窄至5.41亿美元，三大业务全线超预期，AI板块尤为惊艳。高盛随即将12个月目标价从205美元上调至220美元，花旗重申长期看至900美元以上。

然而，财报发布后两个交易日内，SpaceX股价累计跌幅接近20%，截至8月6日收盘已远低于135美元的IPO发行价。市场并非对业绩不满——真正的压力来自解禁。

美东时间8月6日，约9.115亿股内部人士持股解除限售，按8月4日收盘价计算涉及市值约1140亿美元，相当于IPO流通盘的1.4倍以上。这是美国资本市场历史上最大规模的单次锁定期解禁。

SpaceX上市之初仅拿出约6.39亿股公开流通股，占总股本极小比例，稀缺性在很大程度上支撑了早期估值。如今解禁量相当于原有流通盘的140%，供给端急速膨胀至原有水准的两倍有余。

解禁主体为早期投资者与内部员工，马斯克等核心大股东不在此列。SpaceX员工多年来以公司股票作为薪酬的重要组成部分，风险投资基金受制于存续期限，即便对长期前景保持乐观，也可能在IPO节点选择退出。

早期投资者账面收益丰厚——一年前私募估值约4000亿美元，今年完成对xAI收购时整体估值高达1万亿美元。即便当前股价较峰值腰斩，仍远高于多数早期投资者的成本基础。

市场对此的定价已相当充分。据S3 Partners数据，SpaceX空头持仓已从6月16日的2330万股激增至7月29日的2.193亿股，占可公开交易股票的约34%，短短一个多月增长超八倍。

财报揭示的另一重隐忧是高资本开支。SpaceX二季度资本支出高达183.69亿美元，是上年同期的约6.5倍，其中AI算力基础设施占比超八成。高盛预计2026年全年资本开支将达645.89亿美元，2027年进一步上行至1891.15亿美元，意味着未来数年自由现金流将持续为负。

AI业务虽是本季度最大超预期来源——收入25.61亿美元、调整后EBITDA达11.46亿美元，首次转正——但高盛2027年AI收入预测从344.67亿美元提升至703.36亿美元，涨幅逾104%，建立在极其激进的算力扩张假设之上。

SpaceX的管理层透露，已将万亿美元年收入目标从2031年大幅提前至2030年，甚至“可能早至2029年”。但实现路径意味着持续数年的巨额资本消耗。

更值得关注的是，8月6日并非终点。SpaceX设计了一套分批次、错峰释放机制。到今年12月初，可流通股份总量将从约6.39亿股骤增至53.3亿股，较现阶段增长逾七倍。即便本次抛售压力低于预期，后续供给释放仍将持续压制股价。

SpaceX正在经历财报利好与解禁利空的短兵相接。高盛认为当前风险回报比具有吸引力，花旗重申长期看至900美元以上——这些判断建立在SpaceX同时打开太空发射、卫星连接和AI算力三个万亿级市场的前提之上。但短期市场的定价逻辑截然不同：解禁供给释放、空头仓位回补压力、高资本开支对现金流的持续消耗，构成三重压制。

SpaceX的剧烈波动已对整体新股市场产生外溢效应。今年新上市公司加权平均回报率已跌至负4.4%，即便剔除SpaceX及SK海力士，新股整体回报率也仅为5.3%，远逊于标普500指数同期9.4%的涨幅。

对于SpaceX而言，真正的考验不是财报数字，而是市场能否消化这场美股史上最大规模的解禁潮。8月6日只是序幕，12月才是终局。在那之前，SpaceX的股价大概率仍将在机构的多空博弈中剧烈震荡。