长鑫3万亿市值背后 五大行“债转股”模式探路科技金融新模式

在中国全力推进科技自主的宏大叙事里，资本的聚合方式正超出许多人的预想。

长鑫存储技术有限公司（CXMT）市值突破3万亿元，不仅让它——中国最大的DRAM芯片制造商——站上了内地上市公司市值的榜首，更揭开了这轮科技投资浪潮背后一个值得玩味的转向：为数不少的新入局者，其实来自中国最老牌的资本阵营，也就是国有商业银行。

招股书显示，工、建、农、中、交五大行均通过旗下子公司，成为了长鑫存储的股权投资者。按照内地金融监管要求，商业银行不得进行直接投资，这些持股只能经由各行旗下的金融资产投资公司（AIC）动用资本金来完成。

天眼查的数据表明，建行和农行是最早的入局者，2020年末长鑫存储还陷在亏损里的时候，它们就已经出现在了股东名单上。几家银行当中，建行持有1.71%的股份，比例最高；中行的持股比例为0.38%，在国有大行中明显偏低。

随着长鑫存储股价一路爬升，纸面上的财富效应变得相当可观。国联民生证券研究院助理院长王先霜在一份研报里算了笔账：长鑫存储最近一次增资在去年6月完成，每股价格为2.63元。

按其市值触达3万亿元的情形推算，建行预计可获得约410亿元的收益，大致相当于该行2025年全年归母净利润的12%；中行的这一比例则是3.74%。只不过，受制于至少12个月的锁定期，这些诱人的回报眼下还只能趴在账面上。

长鑫存储在IPO中以8.66元发行，本周二收盘价已冲到47元，对应3.14万亿元的估值。报告认为，这些潜在的投资回报既折射出中国经济转型和产业升级的进程，也是银行加大对科技创新支持力度所换来的回馈。

不难注意到，银行对于长鑫存储的角色早已跨出了财务投资者的边界，它们同时也是这家芯片制造商重要的贷款方。工行上海分行将这种安排称为“债转股结合融资”，一套专门为科技公司推出的融资框架。

根据这一框架，当银行与关联的投资公司达成共识，看好一家科技公司的上行潜力时，就会为它提供信贷支持；这样的结构既能增强贷款的安全性，又为科技公司的发展注入了资金，反过来也巩固了投资部门的持仓。

东北证券的研究指出，贷款机构所做的尽职调查还能为长鑫存储提供有价值的业务见解，这也就解释了该模式为何在银行及其AIC当中迅速得到了认可。

同样的逻辑正在更多的科技企业身上复制。正在筹备科创板上市的长江存储科技有限责任公司（YMTC），这家国内闪存芯片制造商的股权投资者名单里，同样聚齐了五大国有银行的身影。

自2017年金融监管机构批准五大行设立AIC主推债转股以来，这些机构的业务边界在2020年进一步拓宽至股权投资，发展至今，全国已有九家AIC在运营。

据《证券时报》报道，它们今年上半年就完成了58笔投资，总量已逼近2024年全年的水平，2025年框架协议下的拟投资承诺规模接近1000亿元，相当于当年新增股权投资总额的10%。

东北证券觉得这其实顺理成章：人工智能周期的持续升温吸引了各路资本涌入，而在经济转型纵深推进的背景下，高风险科技公司比传统企业更适合银行进行股权投资，政策支持与认知更新在其中发挥了关键的催化作用。