SpaceX、OpenAI、Anthropic，这三家名字带着浓厚未来感的公司，正酝酿着大规模上市计划。它们的潜在总估值加起来大约4万亿美元——这是什么概念？相当于整个美国公开股票市场的6%左右。

选股者们的兴奋不难理解：迄今为止，标普500指数由人工智能驱动的上涨，一直靠芯片制造商和云服务商撑着。而一旦这些模型开发公司（再加上一家火箭公司）直接登陆股市，散户和机构终于能买到真正的“AI概念股”了。

但历史给这种兴奋泼了一盆冷水。BCA Research 的长期数据显示，重大 IPO 潮之后，标普500指数往往表现不佳。原因并不复杂：大量新股供应会吸收市场顶部的资本，留给其他股票的资金自然就少了。

4万亿美元的新增供应量，放在1980年至2025年经通胀调整后的美国IPO累计市值（约12.5万亿美元）里看，占比相当可观。这让人想起上世纪90年代末的互联网泡沫——那也是一场由新股发行堆起来的盛宴。

更麻烦的是，这股供应潮可能只是个开始。Stripe、Databricks等其他科技公司也在排队。与此同时，美国超大规模云服务商的资本支出占GDP的比重已经要超过19世纪铁路建设的峰值了。

过去这些支出主要靠经营现金流支撑，但现在现金流在萎缩，一些大型科技集团已经开始缩减股票回购、转而举债。如果它们下一步选择发行新股来融资，股票供应只会更多。

过去二十年，股市享受的其实是一个“去股权化”的红利。退市、股票回购、并购活动和私募市场的壮大，让公开市场上的股票越来越少。

美国股票基数比2000年代中期低了约7%，上市公司数量较1995年减少了一半以上。花旗集团的研究认为，正是供应缩减叠加需求旺盛（量化宽松带来的流动性），才造就了市场在利率上升、贸易摩擦和地缘政治波动中持续上涨的局面。

但花旗方面近期也发出警告，这个供应“看跌期权”可能正在关闭。股份制改革历来是终结每一轮牛市的因素之一，虽然目前尚未全面显现，但这些大型IPO或许就是开端。与此同时，美联储新任主席凯文·沃尔什计划缩表，也将进一步抽走流动性。

当然，也有分析持保留态度。Satori Insights的研究指出，IPO热潮往往伴随着强劲的市场行情和炒作情绪，它本身就是估值过高的征兆——内部人士想借机退出。

这不一定存在因果关系。而且，过去无数次有人预测科技股见顶，结果市场在AI进展、指数重加权和大量现金储备的推动下继续走高。

但这次有个细节值得留意：六个月锁定期结束后，内部人士获得出售股票的权利，届时会发生什么？如果连创始人和早期投资人都急着套现，散户的热情还能撑住股价吗？

历史不会简单重复，但4万亿美元的新供应摆在那里，市场习以为常的上涨动力，恐怕真的要打个问号了。