通缩退潮 中国利率互换曲线利差终转正

市场对长期前景的悲观情绪正悄然松动。

彭博数据显示，中国五年期利率互换（IRS）上周五逆转贴水格局，反超一年期利率互换并扩大至3个基点。这一关键指标结束长达数月的倒挂，释放出市场对通缩的深层忧虑开始化解的信号。

今年2月，当通缩阴云最为浓重时，五年期IRS较一年期品种贴水曾高达15个基点。此次曲线正常化，源于五年期利率上行与一年期利率下行的合力——市场开始修正对长期货币宽松的预期。

渣打银行中国宏观策略主管刘贝琪指出，这一转变部分映射出新一轮供给侧改革的潜在影响。“反过密化”政策正引导市场重构对工业产能与价格的预期，推动长期前景的悲观情绪逐步消散。但短期降息预期依然被市场计价，显示政策传导仍需时间。

值得注意的是，曲线倒挂现象在2013年和2015年也曾短暂出现，但鲜少超过数月。今年倒挂的持久性，源于投资者对通缩持续性与货币宽松加码的强烈预期。而今，政策信号与数据共振，正重塑市场逻辑。

无独有偶，中国经济亦展现出超预期的韧性。二季度5.2%的经济增速不仅超过5.1%的预期，更促使至少九家国际银行上调全年增长预测。供给侧改革正为市场注入信心——即便上月PPI创下2023年7月以来最大跌幅，但市场已开始计价政策驱动的价格回升前景。

西藏1.2万亿元超大型水坝项目的启动，进一步强化了市场对基建拉动上游行业的预期。澳新银行资深策略师邢兆鹏认为：“这些因素正挤压债券持有人，促使交易者押注利率上行。长期利率的攀升趋势或将延续，IRS曲线陡峭化才刚刚开始。”

本周一，五年期IRS继续攀升2个基点至1.55%，创四月以来新高。利率曲线的修复，正悄然传递着中国经济韧性初显的深层信号。