总部位于新加坡的交易公司 QCP Capital 在周一的报告一开始就做出了直言不讳的评估：“随着夏季的临近，比特币的隐含交易量继续面临压力，比特币在窄幅区间内徘徊。”

根据期权公司的说法，市场正在进入北半球的假日季节，就像一年前一样，当时一个月现金交易（ATM）波动率从3月的80伏暴跌至7月的仅40伏，现货价格多次“未能决定性地突破7万美元的水平”。

今年的不同之处在于新的、更高的平台：在过去三周的大部分时间里，比特币的价格一直在10万美元到11万美元之间。

在 Deribit 的期权屏幕之外，可以看到市场的平静。追踪30日隐含波动率的 Deribit DVOL 指数目前徘徊在略高于40的水平，为两年多来的最低水平之一。QCP 认为，实际波动率甚至更低，因此即使是隐含波动率的一年低点看起来仍然“看起来很丰富”。

这种估值差距鼓励了交易员抛售 gamma：永久未平仓合约下滑，最受欢迎的对冲基金基差交易——通过新 ETF 进行多头现货交易、空头期货交易——已经平仓，QCP 所说的“自然出价”退出了市场。

上市期权市场的资金流证实了这种不安。交易商报告称，7月约13万美元和14万美元的上行打击将“以相当大的规模”延伸至9月，有效地推动看涨时间线进一步下滑。

与此同时，随着短期对冲到期时毫无价值，Deribit 的看跌偏度已经趋于平缓——一旦宏观催化剂到来，这种动态通常会先于方向性行动出现。

这些催化剂紧密地排列在一起，令人不安。周三，美国劳工统计局将公布5月份的消费者价格数据。4月份的整体 CPI 环比小幅上涨0.2%，同比小幅上涨2.3%，而核心价格环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。

经济学家预计整体 CPI 将环比加快至0.3%，同比将加快至2.5%，核心 CPI 将分别小幅上升至0.3%和2.9%。周四公布生产者价格指数：4月 PPI 环比下降0.5%，但仍同比上涨2.4%。市场普遍预计5月 PPI 将反弹0.2%，年率接近2.4%。

通胀并不是唯一的宏观变量。上周五公布的美国非农就业报告强于预期，为13.9万个就业岗位，高于市场预期的13万个就业岗位，这重新点燃了美元的强势，并导致金价下跌超过1%，但 BTC“明显保持不变”。

周一上午也出现了同样的分歧：美国股票期货略微走软，现货黄金因避险需求而出价，比特币的交易价格几乎没有变化。

地缘政治可能会提供通胀数据迄今未能点燃的火花。美国和中国高级官员周一在伦敦举行会晤，双方都表示将推动达成一项有限的贸易协议，减少出口管制威胁和各种报复性关税。

谈判对加密货币很重要，因为关税已经直接影响到 CPI 篮子，并通过全球风险情绪影响到比特币需求。QCP 写道：“低于10万美元或高于11万美元的价格可能会重新唤醒更广泛的市场兴趣，但我们目前没有看到明显的近期催化剂来推动这一举动。”贸易头条新闻可能会在一则新闻中改变这种计算。

机构的定位同样暗示了疲态。美国监管机构提交的文件显示，随着利润丰厚的现金利差收窄，大型对冲基金在第一季度减持了现货 ETF。根据 Farside 的数据，自5月下旬以来，美国11只比特币 ETF 的净流入已放缓至涓涓细流，累计新增资金约为440亿美元，近两周保持不变。

目前，市场的重心就在 QCP 所说的位置：在10万至11万美元区间内。波动性卖家继续收取溢价，动量交易者的风险回报仍然很低。然而，由于CPI、PPI 和高风险的贸易谈判都在72小时内完成，期权出让方获得的溢价可能很快就会显得微不足道。

如果通胀数据意外上行，美联储降息预期的重新定价可能会将上周的股市反弹变成避险波动，使比特币自4月以来首次跌破六位数。

相反，良好的数据加上甚至象征性地放松关税言论可能会将叙事转变为“软着陆，通过 ETF 进行结构性出价”，从而在6月季度末重新点燃上行期权。在这种情况下，9 月推出的14万美元看涨期权可能会比买家现在预期的要快得多。

无论哪种方式，比特币夏季低迷的时钟都在响亮地滴答作响。QCP 警告称：“如果没有一个令人信服的叙述来推动下一波上涨，市场就会出现疲态。”