以太坊（ETH），作为市值第二大的加密货币，在2025年末继续展现出强劲的基本面，尽管其价格在约3500美元附近波动，受整体市场调整影响。以太坊的总供应量约为1.212亿枚ETH，其链上活动、机构采用以及供应动态描绘出一幅日益成熟且潜力向上的图景。

ETH的核心基本面

以太坊的基本面依然稳健，其作为去中心化应用（dApps）、智能合约和Layer-2扩展解决方案的领先平台地位得以强化。2025年第三季度，现货ETH交易所交易基金（ETFs）录得100.4亿美元的净流入，超过比特币ETFs的87.5亿美元同期流入。 这突显了以太坊作为生产性资产的吸引力，通过EIP-1559燃烧机制，其质押收益和交易费用贡献于其通缩特性。

整体加密市场市值在2025年第三季度飙升至4万亿美元，ETH与其他主要币种如BNB一同创下历史新高。 然而，ETH自2025年8月峰值以来已回调32%，截至2025年11月11日交易价约3400-3500美元。 尽管波动，以太坊相关资产如The Graph（GRT）的流通市值季度环比小幅增长，反映了生态系统的持续扩张。

关键驱动因素包括即将到来的Fusaka升级，这将是Pectra升级的延续阶段，定于2025年12月3日主网激活。 Fusaka升级旨在将区块Gas限制从当前的45百万提升至150百万，从而显著提高网络吞吐量和可扩展性。 这将进一步降低Layer-2解决方案的成本，推动DeFi和NFT等应用的爆发式增长。

Fusaka的实施标志着以太坊从“上海升级”后的 staking 时代向更高吞吐量的“Surge”阶段转型，如果顺利激活，可能在2026年初引发新一轮价格反弹，类似于Dencun升级后的效应。但需警惕测试网阶段的潜在延迟风险，目前开发者已确认12月3日为最终日期，市场预期乐观。

链上活动与稳定币主导

链上指标揭示了以太坊的活力，交易量主要由稳定币驱动。稳定币如今占链上加密交易量的30%，在2025年8月创下历史新高。 以太坊上稳定币的月度链上交易量（以美元计）持续攀升，突显了其在支付、DeFi和跨境转账中的实用性。

稳定币市值爆发式增长，USDT（Tether）在2024年6月至2025年6月间平均每月处理7030亿美元，在2025年6月峰值达1.01万亿美元。 这一增长反映了以太坊在稳定币发行和使用中的主导地位，超过70%的稳定币供应驻留在网络或其Layer-2上。高链上活动表明真实世界采用，因为稳定币促进从汇款到机构对冲的一切，可能使ETH免受纯投机波动的影响。

以太坊TPS

以太坊主网平均TPS约为18.6 TPS。 但包括Layer-2网络的整个生态系统已创下24,192 TPS的历史记录，Layer-2 TPS在过去30天内跃升20倍，提供约200倍的扩展因子。 最近峰值达3,453 TPS，Vitalik Buterin表示“扩展更多”。 主网TPS虽稳定在15-20范围，但Layer-2的爆发（如Base在2025年6月达1,500 TPS）预示着Fusaka升级后整体TPS可能突破10,000。 这表明以太坊正从“瓶颈”向“无限扩展”转型，吸引更多开发者，但也需监控Layer-2碎片化风险。相比Solana等竞争者，以太坊的去中心化优势在高TPS下更显价值。

Gas费用

截至2025年11月11日，平均Gas价格为0.206 Gwei（基础0.187 Gwei，优先0.019 Gwei），相当于0.02美元。 低Gas价格（最低0.187 Gwei，高0.237 Gwei）导致确认时间仅30秒，网络利用率53.52%，待处理队列15.4859万笔。常见操作如Swap或NFT销售费用仅0.08-0.51美元。Gas费极低反映网络空闲期，但也暗示需求未饱和。Fusaka升级后Gas限制提升可能进一步压低费用，推动采用；然而，在牛市中Gas费飙升风险仍存，Layer-2将是缓冲。总体上，低Gas增强了ETH的用户友好性，利于零售和机构入场。

燃烧ETH情况

自EIP-1559激活以来，已燃烧约400万枚ETH，总价值约140亿美元（按当前3500美元/ETH计算）。 最近数据显示，网络在高TPS期燃烧3200万美元ETH。 供应增长率为+0.00%/年，处于通缩状态。 燃烧机制强化了ETH的“超音速货币”属性，减少供应推动长期价格上涨。但Dencun升级后烧毁率降低，一些观点质疑其通缩强度。 在Fusaka后，若TPS飙升，烧毁量可能激增，类似于高需求期的表现。这与机构积累相呼应，暗示ETH当前被低估——供应减少而需求上升的完美风暴。

ETH财库公司：BMNR的激进积累

2025年一个突出发展是ETH财库公司的兴起，类似于MicroStrategy的比特币策略。BitMine Immersion（BMNR），被称为“ETH的MicroStrategy”，引领这一趋势。截至2025年11月9日，BMNR宣布持有350.5万枚ETH，其加密和现金资产总价值超过130亿美元，约占ETH流通供应的2.9%。 公司上周以较低平均价格增持11.0301万枚ETH，使其持仓成本价回归至约4000美元附近，浮亏约-11.5%——但仍致力于收购ETH总供应量5%的目标。

BMNR的积累速度从10月的每周平均20万枚放缓，但仍在稳步推进，最近买入使其更接近目标。 BMNR披露的每周数据展示了这一进展：

此表结合BMNR的最新更新，显示了创始人Tom Lee的韧性，他“仍在买入”尽管市场低迷。 BMNR如今是全球最大的ETH财库，总持有价值于11月9日达132亿美元。

BMNR吸引了主要股东，包括约189家机构所有者。 摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）是关键持股者，持有197.4144万股，价值约1.02亿美元——有美国最大银行的支持，BMNR即使目前账面亏损， 也不用过于担心。 其他知名股东包括Vanguard（1.115%股份）和Mirae Asset（2.68%）。 摩根大通的持股表明这家银行巨头间接暴露于ETH，可能意味着ETH价格被低估。它暗示了对ETH作为财库资产的信心日益增强，如果采用扩散，可能推动稀缺性和上行压力。小摩的1亿多美元投资标志着传统金融向加密倾斜，类似于BlackRock的比特币ETF。这强化了ETH的机构叙事，在烧毁和低Gas环境下，BMNR的2.9%持有可能引发“供应冲击”，推高价格。但需注意，如果市场转熊，浮亏可能放大。

然而，在这些流入中，卖家问题浮现。链上数据和市场评论表明，散户投资者、早期持有者、矿工或套利者可能在低迷期抛售ETH，而像BMNR和ETFs这样的机构则在积累。 有些X帖子指出，黑石等实体可能代表客户促成销售，以平衡市场。 大型鲸鱼，包括一个“Aave鲸鱼”，在11月的12%下跌中买入13.7亿美元ETH，表明弱手投降。

交易所存量减少：看涨供应冲击

以太坊在交易所的供应量降至九年低点，2025年末约920万枚ETH——过去两年减少近50%。 这一趋势，某些指标显示余额降至1610万枚，表明卖压减少，因为持有者将ETH移至自托管、质押或财库。 结合BMNR的囤积，这创造了供应挤压，历史上往往先于价格反弹。交易所存量减少与烧毁机制协同，放大通缩效应。在Fusaka升级刺激下，若需求回升，这可能引发牛市循环——供应紧缩遇上TPS爆发。

价格预测：2025年及之后的乐观

分析师对ETH预测从温和到看涨。短期预测显示ETH到2025年11月中旬达3712美元。 2025年底预测范围从3028美元至5515美元，平均约3542-4567美元。 展望2026年，估计升至3719-5208美元，可能受进一步ETFs流入、Fusaka升级和财库扩张驱动。 Tom Lee的雄心预测，包括1.6万美元以上ETH，面临质疑，但其BMNR行动暗示对更高目标的信心，如2026年乐观情景下的6万美元。

结合低Gas、高TPS和烧毁，ETH可能在Fusaka后突破5000美元。但宏观风险如美联储政策需警惕。总体乐观，机构主导的积累预示牛市回归。

总之，以太坊2025年的故事是机构强化与散户流出的对比。随着BMNR的2.9%供应攫取、交易所储备减少、低Gas和高TPS，ETH在当前水平似乎被低估。如果Fusaka升级成功、烧毁加速，且稳定币交易量持续，ETH可能显著升值，在成熟市场中奖励长期持有者。