CryptoQuant 分析师 Maartunn 利用价格疲软的势头，在 X 平台上发表了一篇由10部分组成的详尽“比特币市场分析”，该分析以链上细节和清晰的技术分析线剖析了创历史新高后的市场格局。

他写道：“比特币突破了历史高点，但问题在于：长期持有者开始趁势抛售。”他还补充道，现在重要的是市场如何消化突破区域上方及附近的供应。在他看来，第一次压力测试正在进行中。

该帖子围绕一个引人注目的数据点展开：“LTH 的抛售压力包括中本聪时代钱包出售的80000 BTC。”这一描述是 Maartunn 对7月份八个“古老”钱包的异常流动的解读，这些钱包在沉寂了约14年后，通过 Galaxy Digital 转移了大约80000 BTC 。

除了这一个实体的戏剧性之外，Maartunn 认为，所有持有者的行为才是推动价格上涨的因素。

“散户在创下历史新高后开始介入，”他指出，这描述了比特币在7月中旬突破12万美元后，周期后期出现的一种熟悉的狂热模式。在势头消退之前，比特币一度创下接近12.3万美元的新纪录；目前现货价格在11.3万至11.5万美元之间波动。

竞购并未完全消失。“新资本确实帮助了这些突破历史高位的买家，”Maartunn 写道，并指出“来自 Strategy 和 Metaplanet 等公司的资产负债表需求”。这些购买行为是可验证的。

Strategy （更名为MicroStrategy）披露，在7月28日至8月3日期间，其平均每笔交易约117256美元，买入了21021枚比特币，使其持仓量增至约628791枚比特币。

在东京上市的 Metaplanet 在8月4日增持了463枚比特币，使其持仓量增至17595枚比特币。即便如此，这位分析师表示，这些企业资金流动“不足以将比特币价格维持在约12万美元的水平”。

更值得警惕的是短期持币者。“短期持有者开始抛售并亏本抛售，”Maartunn 写道，他量化了已实现损失的波动，分别为52230 BTC（7月15日至18日）、42493 BTC（7月24日至28日）以及“7月31日之后”的70028 BTC。

他称，最近一次事件的显著之处“不仅在于规模，还在于持续时间”，他认为，持续的 STH 亏损实现就像一个压力阀，通常需要时间来释放。以上是 Maartunn 的链上统计数据；数据供应商尚未单独发布汇总数据。

上市产品的资金流向已开始与这种压力相符。“ETF 也出现了资金流出，”他观察到。多家追踪机构证实了资金流出趋势：CoinShares 录得15周以来的首次周净流出（-2.23亿美元），其中比特币基金的资金流出最多，为4.04亿美元。

而本周的每日统计数据显示，美国现货比特币 ETF 已连续数个交易日出现亏损，包括周二约1.96亿美元的亏损。虽然不同时段的资金流向有所不同，但方向明确：ETF 的买盘正在边缘波动。

从技术角度来看，Maartunn 的注意力集中在之前的突破区域。他写道：“比特币在其历史最高价位（约11.2万美元）附近找到支撑，”他指出，图表结构与链上价格分布之间存在交汇。、

他的链上价格图“印证了这一点”，指出“在10.8万美元至11.2万美元区间有强劲支撑”，而大量比特币最近都是在这个区间易手的。

背景很重要。比特币7月份的历史高点在主要基准价格上约为12.3万美元——这是2025年机构投资者主导的涨势的延续——因此，将11.2万美元称为“前史高点”指的是价格发现之前的近期突破平台期，而非绝对纪录。

正是这种细微差别，让 Maartunn 在结论部分添加了一个条件：“到目前为止，本轮周期内，我们还没有看到任何前史高点被突破……在这种情况发生改变之前，这看起来像是一次正常的回调。但如果我们真的跌破前史高点（11.2万美元），那将是市场行为的真正转变。”

短期内，这笔约10.8万至11.2万美元的“储备”资金的可信度，很可能取决于获利了结的长期持有者、亏损的短期持有者以及 ETF 赎回的供应量是否继续超过资产负债表需求和自然现货资金流入。

如果这笔储备资金能够维持，Maartunn 的基本预测是“正常的回调”，以消化创纪录的上涨带来的过剩资金。他认为，如果这笔储备资金最终失败，那么该周期将首次出现对先前突破的重大突破——这是一种可观察到的行为变化，而非叙事性的措辞转变。