全球金融市场的目光聚焦于即将于8月21-23日在美国怀俄明州杰克逊霍尔举办的全球央行年会。

这场由堪萨斯城联邦储备银行主办的盛会，素来被视为央行政策风向标的“准会议”，尤其是在当前经济不确定性加剧的背景下。市场普遍期待美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的讲话，为9月降息提供“绿灯”信号。

然而，摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师却泼了冷水，预测此次年会可能不会点燃降息希望。他们指出，真正的麻烦并非外界津津乐道的关税，而是内部服务通胀的隐秘威胁。

自2025年初以来，市场对美联储降息的呼声日益高涨。近期数据显示，美国7月CPI年增2.8%，虽低于2022年峰值，但仍高于2%的目标。失业率升至4.3%，就业增长放缓，8月21日劳工统计局数据预估下调81.8万，加上特朗普政府对降息的公开施压，投资者将9月降息概率定价为65%。杰克逊霍尔年会因此被寄予厚望，期待鲍威尔在8月23日美东时间上午10:00（北京时间22:00）的直播讲话中释放明确信号。

然而，摩根士丹利分析师认为，降息“绿灯”可能不会亮起。他们指出，市场对降息的乐观情绪可能过于一厢情愿。鲍威尔可能利用此次讲台，强调数据驱动的决策，避免提前承诺。

年会主题“重新评估货币政策的有效性和传导机制”，暗示美联储可能更关注政策工具的长期效果，而非短期降息冲动。这与部分分析师的观点一致，他们认为鲍威尔或将采取中立姿态，留待9月16-17日会议再定。

摩根士丹利警告，市场关注的焦点可能偏离了方向。当前，外部关税，如特朗普对华加征25%关税，确实推高了部分商品价格，但其影响有限。6月CPI数据显示，关税驱动的通胀仅占0.1个百分点，远低于市场预期的0.3%。真正的问题在于服务通胀，7月服务CPI年增3.6%，剔除能源和住房后，远超商品通胀的2.1%。这反映了工资增长（年增4.2%）和房租上涨（年增5.8%）的叠加效应，服务行业占美国经济70%的比重使其成为通胀的核心驱动力。

相比之下，关税的影响更多是短期波动。摩根士丹利分析，2018年关税传导滞后3-5个月，2025年夏天的最新数据可能尚未完全反映，但其总体贡献预计低于0.5个百分点。服务通胀的顽固性源于结构问题：老龄化推高医疗成本，劳动力短缺加剧工资压力，住房供应不足推高租金。这些因素短期内难以缓解，美联储或将因此维持谨慎态度。

鲍威尔的讲话无疑是年会焦点。他可能延续2024年8月23日讲话的基调，强调双重使命（通胀2%和就业稳定）的平衡。2024年，他曾表示通胀从9.1%降至3.2%是“好消息”，但警告若需进一步加息亦不犹豫。2025年，面对服务通胀和就业放缓，他或将暗示降息可能性，但强调“数据依赖”，避免市场误读为“确定性”降息。

英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）将在美东时间8月23日15:00发表演讲，增添了年会的看点。英国7月CPI年增2.3%，低于美国，但服务通胀达4.1%，显示类似挑战。贝利可能呼应鲍威尔，强调通胀传导机制的复杂性，并评估8月降息（当前概率40%）的必要性。两场演讲的交织，或将揭示全球央行在高通胀与经济增长间的博弈。

杰克逊霍尔年会或将揭示美联储的深层意图，但降息“绿灯”可能因服务通胀的顽强而熄火。