美国就业市场的颓势正逐步显现，其实际疲软程度或远超官方数据所呈现的表象。当下，市场各方正屏息关注美联储何时会对这一劳动力市场的疲软信号作出回应。

从增长数据来看，今年前五个月，美国平均每月新增就业岗位 12.4 万个，相较于去年每月 16.8 万的平均水平，出现了显著回落。这一放缓趋势，实则是关税政策、政府裁员以及移民管制措施等多重因素对就业市场持续冲击的集中体现。

更值得警惕的是，劳工部对就业数据的常规修正暴露出更严峻的态势：1 月至 4 月的月度就业增长平均值被下调了 5.5 万个岗位。无独有偶，被称为 “小非农” 的 ADP 数据在周三显示，6 月美国私人部门就业岗位减少 3.3 万个，其中小企业的就业状况尤为艰难。

此外，市场人士指出，美国就业市场还面临着更深层次的挑战 —— 人口增长放缓与劳动力老龄化，使得美国难以像过去那样快速创造大量就业岗位。

面对就业市场愈发明显的颓势，美联储的行动备受期待。美联储主席鲍威尔周二在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行会议上谈及劳动力市场时表示，预计劳动力市场将逐渐降温，并且会非常密切地关注任何意外疲软的迹象。

分析认为，或许在今晚非农就业报告发布后，市场对于美联储的动向能有一个更清晰的判断。

多项证据都指向一个结论：官方公布的就业数据可能存在高估，实际就业增长速度要远低于月度就业报告所显示的水平。

首先，美国劳工部的就业数据存在诸多统计缺陷，这直接导致实际就业增长被显著夸大，而常规的月度修正已清晰呈现出数据下调的趋势。今年 1 月至 4 月，劳工部平均每月下调就业数据 5.5 万个岗位，以 3 月份为例，其就业数据从最初公布的 22.8 万个大幅降至最终的 12 万个。Pantheon Macroeconomics 经济学家 Samuel Tombs 对此解释道，这主要是因为许多雇主未能及时回复调查，而快速回复的往往是资本雄厚的大型企业，延迟回复的小企业则更可能面临经营困境。

其次，更为关键的证据来自劳工部的季度就业和工资普查（QCEW）数据。巴克莱经济学家 Jonathan Millar 根据该数据计算得出，去年 3 月至 12 月期间，美国实际新增就业仅 60.7 万个，还不到同期月度报告中 140 万个岗位的一半。

最后，企业调查存在的结构性盲点也是数据失真的原因之一。新成立的企业未被纳入调查样本，而企业倒闭的信息又存在滞后性。尽管劳工部会使用 “出生 - 死亡” 模型进行调整，但调整的准确性十分有限。住户调查数据显示，截至 5 月的 12 个月内，就业增长约为 100 万个，远低于企业调查得出的 170 万个。

ADP 数据还揭示了小企业就业市场的严重恶化，这类群体对经济不确定性的敏感度更高。6 月份，美国私营部门就业人数意外大幅下降 3.3 万人，这是自 2023 年 3 月以来的首次负增长，主要源于员工少于 50 人的小企业减少了 4.7 万个岗位。值得注意的是，2025 年至今，小企业平均每月仅新增约 5300 个就业岗位，与去年每月近 4 万个的平均增长相比，差距悬殊，这一数据深刻反映出小企业正承受着多重压力。分析认为，与大企业相比，小企业在应对高关税和移民劳动力供应锐减等挑战时，能力更为薄弱。在经济不确定性的影响下，雇主们虽未进行大规模裁员，但招聘步伐已明显放缓。

除了经济层面的疲软因素，人口结构的变化也在制约着就业增长的潜力。布鲁金斯学会经济学家 Wendy Edelberg、Tara Watson 以及美国企业研究所的 Stan Veuger 表示，美国今年的净移民数量可能降至零甚至为负值。本土劳动年龄人口增长几乎陷入停滞，新移民对劳动力的补充也受到了严重限制。

这种人口结构的变化从根本上改变了就业增长的需求。研究人员认为，2025 年下半年，美国每月可能仅需新增 1 万至 4 万个就业岗位，就能维持目前 4.2% 的失业率稳定。虽然劳动力数量减少意味着无需新增大量就业就能防止失业率上升，但这也意味着经济增长潜力的下降。其深层影响在于，一个无法像过去那样快速增加就业的经济体，其整体增长速度也将受到制约。