美银（Bank of America）首席投资策略师Michael Hartnett（哈奈特）近年来反复强调的一套资产配置框架，几乎成了华尔街讨论宏观叙事时的“标准答案”。这套框架可以浓缩成四句话：

• Anything But Bonds（ABB，除债券之外，什么都买） 
• Anywhere but China（ABC，除了中国之外，什么地方都可以投） 
• Anything But the Dollar（ABD，避开美元）
• All-in on AI（梭哈AI）

2026年8月，随着美国国债逼近40万亿美元大关，这套“2020年代规则”再次被他推到台前。

一、为什么是“除了债券”？

哈奈特认为，美国联邦债务的扩张已经进入不可逆阶段。国债即将突破40万亿，并可能在2029年前后冲向50万亿。过去12个月，净利息支出已达约1.4万亿美元，正逼近成为联邦政府最大单项支出。

除非5年期美债收益率大幅回落到3.25%以下，否则利息负担只会越来越重。而政策制定者更倾向于用“名义GDP繁荣”来稀释债务，而不是真正紧缩。结果就是：长期债券持续承压，股市却被视为“大而不能倒”的系统性资产。

2026年8月13日 美国财政部 250 亿 30 年期美债拍卖，中标收益率5.216%，为 2001 年之后 25 年新高，投标倍数偏弱，出现拍卖尾部溢价，海外间接买家认购下降，市场需要更高收益率才愿意承接海量美债供给。

就在同一周，标普 500、纳斯达克刷新历史新高，形成：股市狂欢、长债被抛售、收益率暴力上行的矛盾画面。

美债二级市场，存量旧债买卖交易中，全球机构、基金、交易盘持续抛售长债，30年期的收益率（殖利率）继续冲高到 5.31%，刷新 2007 年高点。 30 年期美债是长期无风险锚。当长债收益率站稳 5%+，无风险资产就能拿到确定性 5% 回报，会直接挤压高估值成长股的估值空间，股票的风险补偿吸引力下降，资金存在从股市转向债市的潜在动力。通常债券收益率最高的时候，美股将迎来拐点。

历史上几次关键参照：

2007 年 30年期美债 破 5%，随后次贷危机，美股大熊市；

2023年10月，30年期美债 冲高 5.15%，标普出现接近 11% 阶段回撤；这正是“Anything But Bonds”逻辑的现实注脚。

如果收益率上行来自经济强劲、企业盈利大增：股市可以继续扛住，甚至继续上涨；这个时候是需求推动的，股债关系是跷跷板，投资者倾向投注风险资产求高额的回报，弃债选高成长股。

如果收益率上行来自财政供给泛滥、通胀反弹、期限溢价飙升：对股市杀伤力更大，估值压力持续累积，回调概率显著抬升。

目前，两种情形都存在，AI带来的生产力革命，相关板块回报很高，现阶段是拥挤交易，资金推动的行情。

二、“除了中国”与“避开美元”

更核心的是“Anything But the Dollar”。在财政扩张、债务货币化风险和政策“run it hot”的背景下，美元面临长期贬值压力。哈奈特明确把黄金列为当前最优对冲工具——它能同时对抗美元贬值、债券崩溃、资产通胀，以及2020年代资本主义民粹与社会主义民粹的政治博弈。

三、梭哈AI，但要分清股权与债权

AI是哈奈特框架里唯一的“世俗趋势”核心。巨额资本支出（预期2027年将超过1万亿美元量级）正在驱动企业盈利增长、财富效应和名义繁荣，支撑着股市的高估值与“无恐惧交易”。

但梭哈并不等于无脑追涨。哈奈特给出的反直觉交易是：做空AI相关债券（尤其是超大规模云服务商的债券）。

逻辑很直接：AI公司的资本支出远超自由现金流，必须持续大规模发债融资。相关债券发行规模已达过去年均水平的约12倍，企业债总供给同比大增，信用压力正在累积。他认为，做空这些债券的潜在回报，可能比单纯做多AI股票更丰厚。

最优的“泡沫策略”是同时做多“傲慢资产”（AI龙头）和“屈辱资产”（被市场忽视的周期股、材料、REITs、中小盘等）。

四、当下怎么用这套框架？

2026年中后期，哈奈特的战术态度变得更谨慎。牛熊指标处于高位，显示仓位过于拥挤。他建议夏季更多是“撤退与轮动”，而非盲目加仓风险资产，转向防御性板块、久期敏感资产和黄金。

AI牛市真正的威胁，可能不是泡沫本身，而是债市。如果收益率持续上行、金融条件收紧，可能倒逼政策转向或引发去杠杆。此外，11月美国中期选举也是关键变量——共和党保持优势可能让AI交易进一步泡沫化，反之则可能带来超过10%的回调。

最后

哈奈特这套框架的底层逻辑很清晰：政策制定者把名义GDP繁荣当作解决债务问题的出路，把股市当作不能倒的系统性资产，因此华尔街可以“交易无恐惧”。真正的约束只有三个——债券收益率飙升、选民政治转向，以及人人都已站在多头一边。

它不是短期择时工具，而是十年级别的配置路线图。实际应用时，仍需结合个人风险承受能力、仓位管理和最新数据动态调整。市场永远比叙事更复杂，哈奈特的观点也有准有偏。