​中国股市：全球罕见的“例外”

《经济学人》10月28日发表文章《China’s stock markets are the great global exception》，副标题是：“If the country is winning the future, why are its investors so glum?”意思是：如果这个国家正在赢得未来，为什么它的投资者却如此沮丧？）

该文章把当前中国股市称作全球市场里一个罕见的例外。全球AI资本开支正推动美国、韩国、台湾等市场持续走强，而中国在AI模型和应用上的进展（DeepSeek、Moonshot等）也备受关注，全球AI支出同样通过出口和产业链对中国经济增长形成支撑。可A股和港股却在年中高点后持续回落，沪深300一度进入技术性熊市区域，投资者情绪长期低迷。

这就是“例外”的核心：技术叙事与经济贡献在推进，股市却没有同步反映。

《经济学人》这篇文章的核心观察可以概括为两点：

第一，全球AI开支支撑了中国经济增长，却间接压低了股市。 

《经济学人》在官方推文中直接点出：“The world’s AI spending has supported Chinese growth. Yet it has also had the undesirable indirect effect of depressing the country’s stock market.” 翻译过来就是，全球AI支出支撑了中国增长，却产生了压低中国股市的不良间接效应。 

改文章分析，中国通过供应链、零部件、制造环节，实实在在从全球AI数据中心和资本开支中获得了出口和增长红利。但A股和港股的主要指数成分股，对AI硬件（高端芯片、存储、先进设备）的直接暴露有限，不像台积电、三星、SK海力士那样能直接享受高溢价。结果是，经济层面吃到了AI的“饭”，股市层面却吃不到同样的“菜”，甚至因为全球资金集中追逐硬件溢价，而显得更加落后。

第二，国内投资者为何如此沮丧？ 

文章开篇以Moonshot AI为例，指出中国AI公司在技术上不断取得进展，但投资者却持续悲观。背后原因包括：消费和房地产修复缓慢、企业盈利改善不均匀、市场对政策预期反复、以及长期存在的“经济好、股市差”的结构性脱节。中国股市历史上就与GDP增长关联较弱，更多由上市公司利润分配、估值、资本回报和投资者结构决定，而不是宏观叙事本身。

简而言之，《经济学人》的分析重点是描述并解释这个脱节——全球AI浪潮让中国经济受益，却没能转化为股市上涨；技术在进步，投资者却依然沮丧。它把这种反差称为“全球罕见的例外”。

例外会持续多久？

文章指出了现象并分析原因，并没有给出明确的“收敛路径”。基于它的逻辑，当前这个例外能否收敛，大致取决于几件事

- AI相关产业链能否在中国上市公司层面形成更清晰的盈利兑现路径，而不仅仅是概念和订单。

- 国内需求能否出现更持续的修复，让企业利润从“脉冲式”转向“趋势性”。

- 市场结构能否逐步改善，机构化程度提高、散户行为理性化，减少纯粹的情绪定价。

- 政策能否从“救市”更多转向“改善制度环境”（信息披露、治理、退出机制等）。

如果这些条件逐步满足，中国股市完全有可能从“例外”回归到与全球科技叙事更同步的状态。反之，如果盈利改善持续偏弱、政策预期反复，这种脱节还可能延续。

说到底，《经济学人》问的是：国家在技术上一直在往前走，为什么投资者还是这么没信心？

中国股市的未来还有没有希望？关键在于股市最终还是要看公司能不能持续赚钱、回报能不能真正落到股东手里。在盈利和回报真正跟上之前，这种“例外”大概率还会继续存在。