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灰熊研究称,蔚来汽车玩Valeant式会计游戏以夸大业绩
 鲁克    本文来自 灰熊研究
2022年06月29日 08:16
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做空机构灰熊研究公司(Grizzly Research)周二发布了一份对中国电动汽车制造商蔚来汽车(NYSE: NIO)的负面研究报告

在报告中,灰熊表示,他们认为蔚来汽车“在玩Valeant式的会计游戏,以虚增收入和净收入利润率,以达到目标。”

(注:Valeant式的会计游戏是指,加拿大药企Veleant当年利用帮助成立的药房飞利多(Philidor)来夸大自己的业绩)

尽管在疫情期间,蔚来汽车的股价从历史高点大幅下跌,但仍较疫情前水平大幅上涨,使其成为中国最有价值的电动汽车公司之一。

“请允许我们向您介绍武汉蔚能(“蔚能”),它是帮助蔚来汽车超越华尔街高增长和盈利预期的便捷差异制造者。尽管由蔚来汽车和一个投资者财团于 2020 年底成立,但这个未合并的关联方已经为蔚来汽车虚增了数十亿美元的收入。


虽然这种快速增长表面上令人印象深刻,但我们的调查发现,蔚能对蔚来的影响可能就像飞利多(Philidor)对 Valeant 一样。就像 Philidor 帮助 Valeant 习惯性地创造数字一样,自成立蔚能以来,蔚来汽车也奇怪地超出了预期。

灰熊认为,在截至2021年9月的九个月内,对蔚能的销售使蔚来的收入和净利润分别夸大了约 10% 和 95%。

“具体来说,我们发现,2021财年(蔚来)优于预期的盈利中,有至少60%由蔚能贡献。”

通过将销售负担转移给蔚能,蔚来得以实现收入增长的提速。蔚能允许蔚来排除销售周期的影响并立刻确认收入,从而成为了蔚来粉饰业绩报表的帮凶。

在进一步的指控中,报告称:

“通过将收集月度(电池即服务(BaaS))订阅的负担转交给蔚能,蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入,并未按照订阅期(七年)确认营收。通过这种安排,我们认为,蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大(营收)数字。”

“鉴于蔚能最近披露有1.9万用户订阅电池服务,我们怀疑,蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。经过仔细调查,我们认为,蔚来让蔚能的电池额外增加了2.1053万块。2021年第四季度,这个数字只会恶化,我们估算,蔚来的供应电池又虚增了多达1.52万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。”

“蔚能汽车的两名高管,兼任蔚能汽车副总裁兼电池运营执行经理,蔚能汽车的董事长兼CEO李斌与瑞幸咖啡(Luckin Coffee)欺诈事件的相关方密切相关。

“中国政府的某实体机构已经从蔚来汽车赎回了20亿美元,可能还会再收回67亿美元。蔚来汽车的现金余额只有82亿美元。我们相信,股东们有可能在未来的时期被大幅稀释。”

受做空报告影响,蔚来汽车股价一度跳水至22.02美元,但随后股价企稳。截止发稿,蔚来汽车下跌2.77%报22.32美元,市值377亿美元。


灰熊研究

以下是来自灰熊研究公司(Grizzly Research)报告概要的中文翻译:

  • 今天,我们将揭示我们认为在纽约证券交易所上市的蔚来汽车的一项大胆计划。让人想起 Philidor-Valeant 的关系,蔚来汽车很可能会使用未合并的关联方来夸大收入和盈利能力。

  • 据推测,考虑到这些出色的经营业绩,散户投资者对蔚来汽车的股价自 2020 年以来已上涨超过 450%,使其成为中国最有价值的电动汽车公司之一。

  • 请允许我们向您介绍武汉蔚能(“蔚能”),它是帮助蔚来汽车超越华尔街高增长和盈利预期的便捷差异制造者。尽管由蔚来汽车和一个投资者财团于 2020 年底成立,但这个未合并的关联方已经为蔚来汽车创造了数十亿美元的收入。

  • 虽然这种快速增长表面上令人印象深刻,但我们的调查发现,蔚能对蔚来的影响可能就像飞利多对 Valeant 一样。就像 Philidor 帮助 Valeant 习惯性地创造数字一样,自成立蔚能以来,蔚来汽车也奇怪地超出了预期。

  • 我们认为,对蔚能的销售使蔚来的收入和净利润分别增加了约 10% 和 95%。具体而言,我们发现其 2021 财年盈利超过至少 60% 似乎归因于蔚能。

  • 蔚来通过将包月包月的负担转移到蔚能身上,加速了收入的增长。蔚能允许蔚来汽车公司(NIO)立即确认他们销售的电池的收入,而不是在订阅的整个生命周期(约 7 年)内确认收入。通过这种安排,我们认为蔚来汽车已经通过提前 7 年的收入来增加其数量。

  • 考虑到蔚能最近披露的 19,000 个电池订阅量,我们质疑为什么蔚能在 2021 年 9 月 30 日将 40,053 个电池作为库存。经过仔细调查,我们认为蔚来向蔚能追加了多达21,053个电池(价值约 11.47 亿人民币)以增加其数量. 对于 2021 年第四季度,这个数字只会变得更糟,我们估计 NIO 的电池供应过剩多达另外 15,200 个。这一举动对蔚来的底线影响是巨大的。

  • 当然,实施这样的计划需要一个愿意的潜在同谋……虽然蔚来对蔚能的控制有限,但我们发现双方之间存在明显的利益冲突:蔚能的两位高管目前兼任蔚来副总裁和电池运营主管经理。

  • 蔚来汽车董事长兼首席执行官李斌与「愉悦资本」的刘二海(Erhai Liu)关系密切,而刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物(瑞幸股东“金三角”——陆正耀、李辉、刘二海)。虽然他被誉为“中国的埃隆马斯克”,但李斌过去的投资经历了都遭遇了股价或估值暴跌,到它们被私有化或被出售时,估值远低于巅峰期水平。

  • 2019 年 1 月,李斌将 5000 万股股份转让给“蔚来用户信托”,这是一家据称旨在为蔚来用户提供对公司治理更大影响力的不透明 BVI 实体。显然违反了这些“用户”的信任,李将这些股份质押给瑞银以获得个人贷款。由于蔚来汽车公司(NIO)的股票自质押以来下跌了 50% 以上,我们认为股东在不知不觉中面临着对用户信托股票追加保证金的风险。

  • xxxx实体已从蔚来汽车公司(NIO)赎回 US$2B,并可能再收取 US$6.7B。蔚来汽车公司(NIO)的现金余额仅为 US$8.2B。我们认为股东在未来期间面临被大幅稀释的风险。

编辑: 鲁克
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