此前，5月18日，我在《美联储沃什时代来临：RMP缩减预期升温，鹰派主导下的紧缩信号》文章中谈到，「随着凯文·沃什（Kevin Warsh）接任主席，美联储鹰派力量占据主导，RMP（准备金管理购买）缩减预期将显著升温，甚至可能逐步停止，释放隐形紧缩信号。」当时RMP已从每月400亿美元降至250亿美元。如今，这一判断仅晚了几个月便得到验证——纽约联储于8月13日宣布，8月14日至9月14日操作期内RMP规模正式降至零，为2025年12月启动以来首次全面暂停。华尔街普遍预期至少持续至10月，道明证券更预计可能延至11月中旬后再以较低规模重启。

意外暂停，但非永久转向

纽约联储公开市场操作计划显示，在截至9月14日的一个月内，RMP购债为零，但仍将进行约170亿美元的到期证券再投资。此前RMP已连续数月维持在100亿美元水平，市场原本预期会延续或小幅调整，此次归零出乎多数策略师意料。美银、富国银行预计至少到10月才可能恢复；道明证券（Gennadiy Goldberg等）则认为可能一路停到11月中旬，之后以每月50亿至100亿美元节奏重启，主要为年末流动性季节性压力预留缓冲。

RMP本质上是技术性操作：通过购买短期国债（主要是国库券），维持银行体系准备金处于“充足”区间，防止货币市场利率因准备金不足而剧烈波动。它并非QE，也不改变货币政策立场。FOMC在6月已明确授权，在货币市场条件许可时可暂时停止相关购买。暂停并不意味着重启量化紧缩（QT）——实施指引仍要求在适当时候通过购买国库券增加SOMA账户的持仓（资产负债表证券池”）

RMP暂停对SOFR利率的具体影响

当前货币市场利率已呈现明显软化，为暂停提供了直接依据。截至8月中旬，担保隔夜融资利率（SOFR）定盘约3.62%，较准备金余额利率（IORB，约3.65%）低约3个基点，且7月多数时间SOFR持续低于IORB。这显示即使财政部一般账户（TGA）余额上升抽走部分流动性，短期融资市场仍无显著压力。

这里简单做个比喻，银行体系是一个大水池（准备金），财政部的TGA就像一个抽水泵。平时抽水泵一开（发债券），水位下降，大家会觉得水紧。
但现在水位本来就很高（之前RMP大量注水积累了缓冲），抽一点水，水位还是充足，水价（SOFR）不但没涨，反而还比美联储自己给的利息（IORB）低。  所以美联储才敢放心把RMP（注水泵）暂时关掉——因为市场自己扛得住这点抽水，没有出现紧张。

现在RMP暂停，带来最直接的效果是：美联储停止向系统额外注入准备金，允许此前通过大规模购买积累的“缓冲”自然小幅下降。短期内，这可能让SOFR从当前偏软状态逐步向IORB靠拢，甚至出现小幅上行压力，尤其是在月末、季末或国债结算高峰期。

道明证券指出，美联储正是希望在缓冲下降至最低舒适准备金水平（LCLOR）附近时，让货币市场利率趋于稳定，而非持续压低。若年末流动性需求上升，如货币基金再平衡或季节性因素，SOFR可能重新接近或短暂超过IORB，届时将触发RMP以较低规模重启。整体来看，暂停不会立即引发剧烈波动，因为当前融资环境因杠杆基金基差交易降温、货币基金资产接近历史高位、交易商资产负债表承载能力改善而相对宽松，但中期将减少“过度宽松”的下行偏误，强化利率锚定。

银行准备金水平变化的原因

截至8月5日前后，银行准备金约3万亿美元，高于2025年底的2.85万亿美元；到8月12日当周平均已回落至约2.94万亿美元。这一变化的深层逻辑并非简单的“供给减少”，而是多重因素叠加：

1. 技术性缓冲的主动管理：2025年12月美联储前主席鲍威尔结束QT后启动RMP，初期每月400亿美元，正是为应对2026年4月纳税季潜在的准备金大幅抽离。纳税季后，准备金已回升并积累缓冲，美联储遂逐步缩减至100亿美元，如今进一步归零，允许缓冲自然下降，避免准备金长期处于“过于充足”区间。

2. 货币市场结构改善：杠杆基金（对冲基金）做的“基差交易”明显减少，不再像以前那样大量借钱去买国债，所以回购市场对银行准备金的需求也跟着下降；货币基金手里的钱特别多，而且它们把资金期限故意缩短，随时能拿出来用，等于多了一层“备用现金”；银行和交易商的资产负债表空间也变大了，中间撮合买卖资金更顺畅。  这几件事加在一起，让短期融资市场比大家原来预想的要宽松很多，所以SOFR利率才能一直偏软。

3.沃什时代的政策偏好：沃什长期批评资产负债表过度扩张，视RMP为潜在的结构性宽松工具，可能引发道德风险。在其主导下，FOMC更倾向于灵活调整而非持续注入，优先观察市场自身调节能力。当前准备金仍远高于“短缺”区间，暂停只是回归“充足但不过剩”的精益管理，而非激进收缩。

4. 财政与季节性因素：TGA余额波动持续抽离准备金，但市场已能吸收；未来若净国库券发行增加，可能再次推高准备金需求，成为重启RMP的催化剂。

市场含义与前瞻

此次暂停验证了沃什时代的鹰派底色：在维持利率控制的同时，避免不必要的流动性过剩，相当于温和的金融条件收紧信号。它不会立即推升中长期美债收益率或改变降息/加息路径，但会让市场对年末流动性管理更加敏感。若SOFR在暂停期间持续稳定在IORB附近，且准备金不跌破舒适区间，暂停可能延长；反之，则快速重启。

回顾我在5月的预测，方向完全正确，只是落地节奏稍晚几个月——从缩减到全面暂停，沃什时代的“小央行”思路正在逐步兑现。后续需紧盯每月操作计划、SOFR-IORB利差以及准备金周度数据，这些将是判断RMP重启时点的关键指标。