美元强势，全球金融体系震荡

美国9月CPI出炉，通胀率超过预期，环比再升。市场开始预计2022年在年底会再加息6码。美联储不断加息和缩表，让美元指数狂升，国际金融市场开始出问题。首先是债券市场，债券暴跌被抛售，债券的殖利率上升。

对比一下，各国债券的殖利率，日本的十年期国债殖利率是0.243%，中国是2.78%，美国的是3.925%。如果你现在投资，你会选择投资市场上哪国国债？正常情况下，投资者都会选择把长期的钱，大量的钱放到美元和美债上，这就造成其他国家的公债相对弱势。如今，日本10年期国债连续第四天未能交易，为1999年以来最长的持续期，交易量继续枯竭，现本央行已经成为日本国债最大的买家。

美元走强，让非美国货币则是狂贬，以日元为例，日元一度跌至30多年来的最低水平，1美元兑147.67日元。人民币一度降到7.12，此前中国央行干预一度把人民币从7.26拉回7.12。对美联储的加息，各国的应对方式不同。日本是不加息但缩表并央行干预来稳定日元的汇率，中国是降息，不缩表，同样也出手干预外汇市场。也就是说中日都是希望保持本国宽松货币的环境。这样一来，出手干预外汇市场，就需要烧钱，抛售美元和美债，回购本地的货币，中国半年已经减持了1000多亿美债。

美联储誓言将通胀打到2%以下，暴力加息至今还没有显著的效果。那么这意味着，美联储加息周期会延长，高利率还会维持很久。而原来由于廉价美元造成世界各地的资产泡沫，就有一个重新定价问题。于是，全球资本市场就会出现，股市空！债市空！非美元货币的汇市空！楼市空！贵金属，石油等商品类空! 加密货币空！而且与这些资产相关的衍生品，尤其是高杠杆的衍生品，在美国加息力度而缩表力度等不确定的因素下，这些交易品的市场会巨幅波动，风险会放大，会传递，目前瑞信和德意志银行，英国养老金都处在暴雷的边缘。

在亚洲，香港经济最为脆弱

股债汇楼同时大跌，欧盟和英国似乎已经有了金融风暴的隐患，那么亚洲呢？会不会97年的亚洲金融风暴重现？

亚洲金融危机历史是1997年7月2日泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制引燃的。当天，泰铢兑美元的汇率大跌达17%。短时间暴跌，显然是泰国护盘用的外汇储备（美元储备）不足，之后印尼，马来西亚，菲律宾纷纷出现金融危机。

我们知道这四个国家是当时的亚洲四小虎。90年初，他们仿效60年代起飞的亚洲四小龙（韩、台，港，新）成功的方式，吸引外资、引进技术，发展劳动密集型加工产业，扩大出口。这样的模式，让亚洲四小虎经济发展迅猛，但到了后期，向上的动力枯竭。因为，他们遇到了更大的竞争者，中国。

92年邓小平南巡，中国坚定了中国改开的道路，也开复制亚洲四小龙，搞民生经济，引进外资，做起了加工出口业。中国有大量的劳动力，就是没有工作，要吸引资本进来怎么办？

92年南巡释放了明确了信号后，各地加大投资，银行大规模放水。到1994年，人民币贬值了一半，从1美元兑人民币4块多贬值到8块多。这样的大幅贬值等于把从亚洲四小虎的竞争优势抢了。外资慢慢放弃东南亚，选择更有前景的，走向市场化的中国。

当时的四小虎都有大量的外债，外国投资，而出口却大不如前。在外汇储备严重不足，比较脆弱的情况下，泰国突然改为浮动汇率制。金融市场的投机客抓住了机会套利，抛售泰铢，抽走美元。顿时泰铢崩溃，接着这四小虎先后沦陷。

现在美联储加息，非美元资产和货币将持续被抛售，要稳住本地货币，就必须吸取当年，亚洲金融风暴的教训，不被资本外逃或恶意做空打到货币崩溃。

薄弱的新兴经济体通常有几个特点，第一，经济体相对的规模小；第二，面临经济上行乏力或者逐渐步入疲软，衰退；再就是，外汇存底不够，资不抵债。从这三点来看，香港也走在边缘。

这几年，香港经济发展的逆风非常大。西方不少投资者因为2019年的政治风波而撤出香港。因为政治原因，美国取消了香港的相关的特殊待遇，香港不再享有1997年主权移交后所享有的自治贸易和金融特别待遇。之后，2020年至2022年的疫情及封控造成很多人才和机构，纷纷离开香港去了新加坡，经济低迷。如今，因香港的联系汇率制度，美元走强，港币走弱，香港要维护联系汇率制度，就必须不断买入港元，或同步加息，而这对已经走弱的香港经济很不利。受地缘政治影响还是不可忽略的因素，现在美国及西方都在加快在经济上与中国脱钩，作为提供中间业务服务（如金融服务、贸易及物流，工商业支持服务等）的香港，将来前景堪忧。

中国保汇还是保经济？

如果遇到极端情况，比如发生台海危机或中美冷战，那么资本市场就会担心美国可能放弃会放弃支持香港的联系汇率制度，甚至可能像对付俄罗斯一样，把中国人民币和香港踢出美元结算体系。那么，在这危险出现之前，香港将会第二次亚洲金融危机的风暴眼。

香港的外汇存底是不足以单独抵御这个风险的，要靠背后的中国央行。而中国央行外汇存底3万亿美元，但是负债2.7万亿美元，只有3000亿-4000亿美元。有机构透露，中国在“一带一路”资金投入的规模达8430亿美元，其中很大一部分是借给了“一带一路”的中低收入国家。原本这些外汇是用来买美国国债的。如今，因为疫情和气候灾难及政局动荡，大部分国家的经济疲弱，债务违约风险高。今年8月，王毅外长就宣布免除了非洲17国的外债。西方也在不断要求中国免除陷入经济困境的斯里兰卡和巴基斯坦的债务。因此，总的来说，如今中国可以用于维护汇率可动用外汇储备并不丰厚。

事实上，从2014年中国外汇存底今4万亿美元，而且加上每年4000亿美元顺差，结果到现在，外汇存底只有3万亿美元。可以看出中国每年有很大部分外汇又转去其他国家投资了，或者资本外逃了。

当然，动用大量的外汇储备来保护港元汇率和人民币汇率都是极端情况。不过，按照目前的经济形势下，我相信中国政府和央行更倾向于保经济，而不保汇。中国经济的三辆马车，出口，楼市，以及消费，目前都遇到了阻力。中国政府正在维持宽松货币的环境，保楼市，进而保消费，让人民币适度贬值，增加出口，换得更多的外汇来抵御潜在的金融风险。