目 录

前言

第一章：黄金供需关系报告

第1节：黄金供需情况分析

第2节：供给端：总供给平稳，疫情影响较小

第3节：需求端：短期内出现结构变化，中长期需求稳定

第二章：宏观经济预期

第1节：世界银行经济预测

第2节：高通胀(全球宽松的货币环境)给黄金带来的机遇

第3节：美元暴跌、全球货币战对黄金的影响

第三章：政治因素

第1节：美国总统拜登上台

第2节：英国脱欧

第3节：美国刺激法案

第四章：美联储利率政策

第1节：资产负债表

第2节：通胀预期

第3节：利率预期

第五章：2021总结展望预期

第1节：本文总结

第2节：现货黄金技术面分析

第3节：2021年黄金市场展望

前言

2020年是人类历史上值得记住的一年。疫情肆虐全球，夺去了数百万人的生命；在受到疫情的影响之下，全球股市出现跳水式暴跌，美股在短短10天内熔断4次，巴菲特都直呼活久见；原油市场受到疫情和经济衰退影响，消费需求高速下滑，油价跌至负数，也创造了历史；全球避险情绪上升，黄金进入超级牛市，一路破关斩将，直接创出历史新高；全球市场为了拯救羸弱的经济，纷纷实施了量化宽松的刺激政策，水漫金山直呼过瘾，美元指数更是进入单边下滑的区间！总的来说，2020年，金融市场就像一场大戏，有人因此发家致富，也有人因此损失惨重。一念天堂，一念地狱。经历完2020年的你，不知道是否意犹未尽。但过去的总会过去。或许很多人还沉浸在过去的沾沾自喜或闷闷不乐之中，但充满希望的2021年即将到来，不管你在过去一年是成功还是失败，也请你收拾心情，重新上路！

第一章：黄金供需关系报告

第一节：黄金供需情况分析

全球黄金资源量分布非常广泛，遍布六大洲，主要集中于地处美洲、大洋州及非洲的南非、俄罗斯、中国、澳大利亚、印度尼西亚、美国等十几个国家。据美国地质调查局统计数据，截至2018年底，全球黄金储量共有5.4万吨，我国黄金储量约为2000吨，在全球黄金储量排名中排第9位。且随着全球黄金资源多年来日积月累的开采，目前全球黄金矿山的发现数量有所减少，生产成本逐渐增加。近年来，因避险需求及金价本身的潜力等因素影响，黄金ETF等产品的投资需求旺盛，各国央行储备意愿增强。

第二节：供给端：总供给平稳，疫情影响较小

2010年以来，黄金总供应量相对平稳，金矿产量增速有所放缓。黄金供给主要由金矿产量、再生金及生产商交易黄金三方面构成，其中 2/3以上来自金矿产量，近年来金矿产量基本维持在3400吨左右，但呈现出增速逐渐放缓趋势。截至2020年三季度，金矿产量为2477.37吨，同比小幅下降4.9%；再生金产量为944.45吨，同比持平。

短期来看，疫情对黄金产量的影响较小。无论是金矿产量还是回收金产量，相对于2018、2019年的单季度产量变化都不大。

第三节：需求端：短期内出现结构变化，中长期需求稳定

中长期角度来看，黄金总需求保持基本稳定，结构略有浮动，因金饰需求较为刚性，预计未来总需求也将较为稳定。过去五年中，全球黄金需求量均在4200-4500吨之间，波动幅度较小，每年的结构则略有变化，主要取决于当年各市场参与者的短期需求变化。因此，尽管今年前三季度总需求略有下行，但预计未来总需求将继续稳定在4000余吨的水平（金饰需求较为稳定）。

图：全球黄金需求结构（用途）

短期来看，需求结构发生波动，金饰需求下降，投资需求大幅上升。2020年以来，因疫情影响家庭经济收入及金饰购买场景，金饰需求显著下降。但投资需求有较大幅度的上升。

将投资需求进行拆分，短期内投资需求的上升主要来源于黄金ETF及类似产品的提升。

短期内受疫情变化的影响，需求端的结构变化将会持续，中期维度看，预计投资类黄金需求将会有所回落，疫情好转后的金饰需求则有望出现探底回升，投资回落叠加金饰回升将导致总需求的波动不会很大。

图：全球黄金需求结构

综上所述，从供给趋势来看，由于黄金资源的稀缺性导致在全球范围内，黄金需求一直受到黄金供给的限制。黄金的生产主要受到资源禀赋、开采条件、技术进度等因素的影响。未来全球黄金产量增长缓慢或已达到产量峰值。

从投资需求趋势来看，黄金全球年产值折合人民币约1000多亿元，存量约16万吨，但真正可以用来投资的黄金仅有2-3万吨左右，其他多数以央行储备、民间金饰品等形式存在。真正可以用来投资的黄金折合美元约为1万亿，在全球超过约200万亿美元的资产配置中相对稀缺。

第二章：宏观经济预期

第一节：世界银行经济预测2020年是可以被载入史册的一年，世界公共卫生事件——新冠疫情。在疫情影响之下全球经济出现衰退，但并未出现经济危机亦或者金融危机。

世界银行公布数据显示

全球经济出现负增长，GDP全年增速下降4.4%，其中欧元区情况更加严重。历史当中经济和金融危机，通常由通胀、资产泡沫以及相应的政策收缩引起。这一次并未出现这一些，而是由于新冠疫情导致的。控制好疫情，经济就会出现相应的恢复。

中美为全球两大主要经济体，接近全球占比50%。经济衰退是全球性问题，短时间无法弥补。

2021世界银行乐观预期，中美经济增速差距巨大。二元经济体可以遇见摩擦将持续升级，美元国际地位将继续受到挑战，黄金货币属性继续显效。

2020年全球经济萎缩3.67万亿，假定2021年第一季度经济增速能够完全按照预期进行的情况下，完全弥补2020年经济衰退最少需要2个季度时间，我们预期黄金前2个季度继续保持乐观预期。

第二节：高通胀(全球宽松的货币环境)给黄金带来的机遇

全球货币超发在拉动经济的同时通胀也随之而来，黄金作为抗通胀的品种，势必将会成为保值投资的首选。2020年全球央行加速印钞以应对危机，仅在3月至10月内，美国10月货币供应量同比增长37.08%，意味着在过去的7个月的时间里，美联储已经多印了40%的资金，而这仅仅只是美国，实际上全球主要经济体印钞超9万亿美元，在这波全球央行你追我赶的疯狂印钞竞速中，我们留意到2020年全球工业商品价格一路起飞，而以资源出口为主的澳大利亚2020年以来得益于商品价格大涨，澳元大幅升值，商品货币在2020年快速升值，变相佐证了全体通胀加速的猜测。此外，通过对下半年的经济分析发现，英国房价在8月份刷新历史最高纪录，美国房屋销售数据刷新自2019年以来最高值，日本和加拿大的房价也在快速上涨；而美联储也是在8月底提出了均衡通胀目标，允许长时间低利率、高通胀及滞后加息。而欧洲央行在9月10日也宣布，将利率维持在当前或更低的水平，直到通胀接近目标，大规模紧急购债计划甚至将持续到下一次加息之后，法国、德国、菲律宾、新加坡、日本等也陆续推出了新一轮的刺激政策，美国的第五轮财政刺激也在路上。截至2020年第三季度，全球三大央行的总资产已经刷新历史最高水平至21万亿美元。

相较于2020年年初人们对于全球通缩的担忧，全球央行大放水对经济造成的影响是一个缓慢的过程，在大多数人未能察觉的时候，2021年通胀已经悄然来袭，作为全球公认的抗通胀品种，黄金2021年将再次吸引全球目光，迎来史无前例的机遇。

第三节：美元暴跌、全球货币战对黄金的影响1、考虑到全球疫苗研发进展超预期，且加之拜登政府上台全球贸易局势或有缓解，美元的避险需求将随之下降，而美联储的鸽派立场，也对美元造成较大威胁。疫苗的出现预示着2021年全球经济将逐渐复苏，一旦经济复苏投资者将会放弃美债，这将导致美债价格下降，从而使收益率上升。随着美国国债收益率曲线因通胀预期升温而变得陡峭，将刺激投资者对冲敞口，美元跌势提前发动，若全球宏观经济迅速回暖，美指将出现加速下跌的情况。

2020年美指从最高的102.95跌至89.69，美指跌幅超10%，若2021年美国股市出现大幅回调，信贷息差扩大，美元大概率延续下跌走势，甚至加速下跌，一旦美元大幅贬值，全球出口导向型的国家本币升值压力对本国商品出口将产生较大的不利影响，尤其是以亚洲、中东、澳大利亚、加拿大、新西兰为主的出口型国家。值得注意的是，12月份作为全球第四大产油国的伊拉克，突然宣布将其货币对美元贬值约20%，这是其有史以来最大幅度的货币贬值，因为财力匮乏的伊拉克政府正面临低油价和原油减产导致的经济危机。而这或许只是一个开始，随着美元的暴跌，商品货币将表现出前所未有的强势，这将迫使相关国家采取本币主动贬值的方式来促进出口；换言之，由美元崩溃引发的全球货币战争将陆续拉开帷幕，而此时全球央行的黄金储备需求将显得格外重要，全球央行肯定会试图让美元兑其他货币贬值，当然，这是一场没有赢家的竞争，因为一旦他们这么做，其他货币也会贬值。人们最终会意识到必须持有黄金，各国央行也将继续增持黄金，来替代美元的稳定。

第三章：政治因素

第一节：美国总统拜登上台美国大选已经尘埃落定，虽然在11月3日之后，特朗普用各种手段来尝试改变结果，但难敌大势已去。据悉，拜登团队已经在多个领域着手对接，并也准备好特朗普一旦搞事情或时期耍赖模式的一些应对手段。

特朗普时期快结束，对于2021年而言，更多要看拜登的政策，总结如下：

·外交政策

拜登承诺，上任后第一项外交工作就是尽快修复和各盟友之间的关系，以及恢复美国在国际间的领导作用。

在谈到对中国政策问题时，拜登表示中国应该对不平等的贸易和环境政策负责，但是他不认可特朗普政府现行的单方面增加关税的做法。

他提议与世界各地的民主国家一起组建国际联盟，共同应对中国的挑战，不过他在具体如何应对中国挑战方面的说法比较含糊，并且缺乏具体政策指南。

小结：即拜登在外交方面相对会采取更稳和的手段，引发的国际矛盾或冲突应该更少，这方面所带来的风险会趋于下降。

同时，更为重要的贸易政策上，拜登政府与特朗普政府的思路是存在差异的，特朗普主张的是通过贸易战和制裁等方式实现单边的极限施压，而拜登政府则主张联合盟友多变施压，拜登政府或使得国际贸易关系缓和，但不应该过分高估带来的改善，国际贸易问题仍将继续存在。这对黄金价格而言，也是一个支撑。

·新冠疫情

拜登希望建立一个全国范围的病毒检测和患者联络追踪项目。

拜登阵营希望立即在全美各地招聘10万新冠疫情监测项目员工，并在每个州平均设立至少10个检测中心，为所有美国人提供免费新冠检测。

他支持在全国范围内推行强制性佩戴口罩的规定，如果这样，在所有联邦产业内所有人均需佩戴面部遮掩物。

小结：控制疫情是美国恢复经济之前的首要任务，但拜登的方案需要大量的资金和物资支撑，可能会存在很大困难。疫苗是否能起到很明显的积极效果还有待观望，建议做好疫情在2021年上半年仍旧不受控的可能性，这会在较长时间内构成对市场风险情绪的支持。

尽管疫情可能不是直接推动金价上涨的催化剂，但疫苗无疑对避险资产的上涨构成了压力。随着11月中旬有关各种疫苗效力的每周报道开始出现，黄金T+D价格加速下跌。

市场已经开始为从12月下旬到2021年年中向最脆弱人群推出新冠疫苗定价。如果疫苗的推出速度比目前预期的快，而且围绕其运输和分销的担忧没有成为现实，金价可能会下跌。

就业政策

拜登承诺为缓解新冠疫情带来的经济危机，他将继续对中小企业贷款和直接支付给每家每户的临时救助款项。这些临时救助款项包括每月追加的200美元社保金。

拜登还希望增加高收入人群的税收，以支付对公共服务的投资，但他表示，这种加税只会影响年收入超过40万美元的人。

拜登还提议将联邦最低工资由目前的每小时7.5美元提高到15美元，这项提议深受美国年轻人的支持，但还是被不少企业和雇主方质疑。

他的其他经济方面主张还包括“重建更好美国”的基础建设投资计划，以及鼓励政府部门采购美国制造产品。

小结：拜登增加高收入人群的税收预期难度较大，借此来提供其他财政救助计划的资金预期难度较大。除非美国经济情况稳定下来，财政上的刺激计划效果终究受限，反过来还会受到债务大幅增加而带来的弊端拖累。短时可能利好美国经济，长久来看，不利于市场而支撑避险需求。

第二节：英国脱欧英国脱欧问题持续了4年半，在2020年12月31日英国正式脱离欧盟，英欧之间按照WTO再展开双边贸易关系。英国和欧盟赶在平安夜达成协议，除了服务业，其他行业的贸易往来不限数额和不设关税，可自由流通。临近最后才赶出来的贸易协议能够为英国避免一定程度上的经济动乱，不过仍遗留了很多问题未解决。英国实际脱欧之时，因市场已经消化了许久应该不会有太大动静，。脱欧之后，就要看英国的适应程度和恢复程度。

在未来至少半年之内，英国应该会注重于自身的经济恢复，但是当经济相对稳定之后，英国未免不会再就服务业或是渔业问题去尝试达到新的谈判结果。

第3节：美国刺激法案美国刺激法案经历长达近5个月的多次谈判，于12月18日由特朗普签署通过9000亿美元的纾困法案，涉及对受疫情影响的小企业提供支持，为疫情中失业的个人提供最高2000美元的资金救助，以及对一线医务人员提供资金支持；另外还包括对民众租房的支持、延长租客免于驱逐的保护计划，以及对学校的支持等。

但现在美国参议院共和党人反对其中个人2000美元的补助，再度为纾困法案增添不确定性。

新的刺激法案顺利施行后，在一定程度上能够令很多个人和企业暂时避免破产，甚至坚持到经济恢复。

但相对于此前计划的2.3亿美元救助规模而言，目前9000亿美元相距甚远。

可以认为9000亿美元的规模大概率无法解决问题，而只能缓和问题。后续需关注会否有更多的相关救助法案推出，若到此为止，未来经济恢复的不确定性依旧很高。

第四章：美联储利率政策

黄金价格的逻辑核心在于美国的实际利率，2020年黄金上涨的根本是建立在美国货币的宽松前提之下，对于长期黄金价格的预测，需要对美国未来货币政策做出判断。美国近几年将长期维持低利率的货币宽松环境，未来一年内，货币政策仍将保持宽松的状态，维持低利率政策。

第一节：美国资产负债表

从量化宽松的角度看，本轮的美联储货币购买力度远高于金融危机，短短三个月内，美联储的资产购买规模已接近金融危机后四轮量化宽松政策的总规模。美联储资产负债表从年初的4.2万亿美元，扩张到7.2万亿美元，于此同时美联储仍然保持每月购买1200亿美元的美国国债和抵押支持证券（MBS），扩表仍在继续，为市场释放大量流动性。

第二节：联邦基准利率和点阵图

图：FOMC点阵图

美联储开启了史上最宽松的货币政策。为应对疫情对金融市场冲击，美联储3月15日紧急降息100bp，将常规降息空间耗尽，3月23日开启史上罕见的无限量量化宽松（QE）计划，超发“货币”时代来临。08年金融危机期间，美联储从2007年9月开始至2008年底，持续超过1年的降息周期，将美国基准利率从5.25%下调为0%，无风险收益大幅的下行，对企业的投资具有显著刺激。本轮降息周期下调空间比较有限，基准利率从1.5%下降至0%。最新点阵图显示联邦基金基准利率保持在0的水平将大概率持续到2023年。

第三节：通胀预期

盈亏通胀收益率开始上行

黄金的另一个上涨动力来自于较低的美债收益率以及仍在不断攀升的通胀预期，不断下降的实力利率降低了黄金的持有成本。30年期盈亏平衡通胀率突破多年以来下行趋势，升至2018年11月以来最高水平。

在全球央行大放水的情况下，再通胀成为新的中期逻辑，美联储等主要央行的货币政策预计较长时间保持短端利率低位。负收益率债券规模接近历史高位，实际利率或在长期维持负值，对零息黄金形成长期性支撑。

总结：在2020年12月份的议息会议上，美联储宣布基准利率维持在在 0%-0.25%区间不变，并保持购债规模不变。美联储主席鲍威尔表示，2020年以来的三次降息有效支撑美国经济，目前的货币政策立场可能是合适的，如果经济前景明显出现恶化，美联储将及时做出相应反应。尽管经济前景存在风险，但依旧处于有利状态，预计经济继续保持温和增长。从近期公布的经济数据来看，全球制造业PMI有所回升，经济出现复苏迹象，美国经济韧性仍存。这说明美联储并不急于降息或加息，而是继续关注未来经济指标隐含的经济前景。而主要经济数据的预测和点阵图预测，也显示出美联储未来一段时间保持宽松的货币政策不变将是大概率事件，这对黄金市场而言，是核心支撑力。

第五章：2021总结展望预期

第一节：本文总结

2021年注定是多事之秋，可预见的全球通胀高速增长、货币战争无可避免，而来自全球主要国家的经济政治冲突也将频发，黄金的抗通胀属性及避险属性将体现出最大的价值，这将直接引发黄金的结构性需求大增，而黄金作为稀缺性品种，供给一直受限，考虑到受资源储备、开采条件、技术进度等因素的影响，目前不到5000吨的年产量，或许已经是黄金年产峰值，来自全球央行及工业、投资需求快速增加，将对黄金现有的动态库存造成较大的消耗，绝大多数黄金库存将被用于央行储备、民间金饰品及及工业，可用于投资的黄金库存少之又少，相较于全球超过300万亿美元的投资需求，显然供不应求。因此，未来金价仍将呈现上涨走势，中途虽然可能有微幅回调，但从长期来看相信还有上升空间。

第二节：现货黄金技术面分析

1、从走势形态上来看

金价周线图看，金价长期均线持续多头排列，但短线均线已经转换为空头排列，目前金价走势逐步形成三角振荡区域，金价从高位2075美元下滑并跌破2000和1900二大关口后，金价上涨面临下降趋势线压制，短期关键阻力位在1900关口附近。另一方面，金价上行趋势线提供支撑位在1800关口附近，第二道支撑关口在前期低点1700位置。2021年元旦假期后，现货黄金首先面临1962附近阻力考验，如果金价再度有效突破1962上方，金价高点有望逼近2000或2073大关。否则，金价回落向下考验1700或1650二线支撑。

随着新冠疫苗获得良好进展，估计2021年初金价上行空间相对有限，这就是金价首先面临1960附近关口考验。随着全球经济复苏进展状况，如持续宽松货币政策实施，美元走弱、美债收益率较低和通胀预期等因素，这又将有望推高金价。目前市场预计2021年后半段，金价可能上升至2000上方。

2、按黄金周线走势结构看

黄金走出三波上行结构，第一波上涨329美元，第二波回调215美元，回调幅度略低于黄金分割线0.618位置，第三波上涨915美元，涨幅略高于第一波涨幅2.618倍，形态上走出标准的3浪上行结构，12月的下跌走势可看做4浪回调。波浪理论走势规律通常2浪回调1浪0.618位置，4浪回调3浪0.382位置，按其回调比例计算，4浪回调位置关注1725一线。

按波浪理论走势规律，2浪和4浪通常以简单和复杂交替出现2浪简单则4浪复杂，2浪复杂则4浪简单。黄金自1046附近上涨，8个月左右时间涨至1375附近，随后震荡整理，在调整25个月后再次上涨。相较于1浪上涨时间，2浪回调时间超过其3倍，回调时间过长，那么4浪或以简单形态回调，其回调时间较大概率小于2浪，按其0.618倍回调时间计算，黄金或在回调15个月左右后再次开启第五浪上周走势，按其时间推算，5浪起涨时间可能在2021年10月份。其目标位按1浪和3浪上涨1029美元计算，5浪目标位以0.5比例计算为2250美元附近，按0.618比例计算为2370美元附近。

第三节： 2021年黄金市场展望

1、全球经济有望迎来全面复苏2020年突如其来的新冠疫情对全球各主要经济体都受到了史无前例的冲击。根据经合组织最新预测，2020年全球经济将萎缩4.2%，欧元区、美国经济预计分别萎缩7.5%和3.7%，除中国以外的全球主要经济体都不可避免的陷入负增长。

展望明年全球经济的走势，我们认为主要影响变量包括：（1）全球新冠疫情是否得到有效控制；（2）各国货币和财政刺激力度是否发生根本性转变。

目前全球秋冬季疫情仍不容乐观，尤其欧美地区第三波疫情在持续发酵，但疫情对经济的影响程度明显减弱，全球经济景气度已呈回升态势。根据当前已公布的部分药企的疫苗临床三期有效性（超过90%）和产量预估，至明年年中预计全球约有1/4人口可获得疫苗接种，尽管疫苗最终的不确定性仍存，但新冠疫情在明年下半年获得有效控制的概率较大，这也意味着，疫情防控有望在明年年中迎来重要转机，从时间轴上看，明年尤其是下半年开始，疫情对经济社会运行的影响将逐步减弱，因而，我们认为整体上2021年全球经济将实现修复性上行。但值得关注的是，此次新冠疫情导致的全球经济脆弱性已大幅上升，劳动力市场仍亟待修复，全球经济体收入差异进一步拉大。根据IMF的最新预测，全球经济2021年全球经济有望实现5.2%增长，但全球经济要恢复到危机前水平至少要在2022年后。

2、主要央行货币政策预计延续宽松基于对明年经济强复苏预期，各国政府的逆周期调整政策是否会退出，以及退出的幅度同样会对全球经济增长和资产价格产生重要影响。在经历经济断崖时下跌的2020年，正是得益于全球央行大规模流动性释放和财政史无前例的援助计划，才有效避免了疫情冲击下企业的大规模破产潮，居民部门的收入及消费依然能维持相对稳健，也使得疫情对于金融系统的冲击极为有限，这也为全球经济后续快速修复奠定重要基础。但我们也必须看到，各国财政大规模刺激的背后，美欧日等国赤字率加大，政府部门资产负债表恶化，杠杆率大幅提升。

2021年伴随美国经济的复苏，美国货币政策再边际宽松的概率极低，美联储也多次提及不考虑负利率政策，那么会不会在2021年经济复苏，通胀抬升的情形下，收紧货币政策呢？

展望2021年，我们认为，美欧日等主要央行的宽松货币政策仍较难退出，甚至欧洲、日本等国家地区大概率会进一步宽松，原因一方面是在明年疫情尚未完全结束，疫苗的最终有效性及民众的接种意愿仍有待观察的前提下，部分经济体的复苏基础并不十分稳固，若货币政策的过快转向，将极大降低经济和金融市场抵御风险能力。

相比美国，市场普遍预期欧洲央行2021年宽松力度会更大，包括扩大资产购买计划，同时推出更多的 TLTRO 或延长其期限。除货币政策之外，近期欧盟成员国已与欧洲议会就欧盟下一个七年支出计划的细节达成协议，该计划将与欧盟复苏基金结合起来，共同创建一个 1.8 万亿欧元的一揽子计划。

总体看，欧美货币政策将延续宽松。

3、黄金2021年或将处于较强周期

自11初以来，美国大选尘埃落定及疫苗的超预期进展及全球经济强烈复苏预期减缓了黄金上升的势头，但黄金或将依然处于2018年四季度以来的这轮强周期中。

按前述对于经济增长的分析，明年经济大概率全面复苏，尤其消费需求的复苏，叠加油价的影响，使得通胀大概率会卷土重来，而黄金走势与实际利率呈较为显著的负相关性（60%-70%解释力度），我们观察到，十年期美债收益率在11月初疫苗三期有效性大幅超预期消息传出后迅速攀升至0.92%附近，导致近期金价出现一轮阶段性回调，我们认为当前十年期美债利率已部分包含了明年经济全面复苏的预期，明年美债收益率进一步上行空间较为有限，一方面，如前文所述，将持续受美联储宽松政策的压制，另一方面，在欧洲及日本国债普遍负利率的背景下，使得美债的需求依然会有支持。因而，尽管明年在政策利率上美联储不会进一步实施负利率政策，但2021年美债实际收益预计将维持在低位，抬升空间有限。

除此之外，明年对于金价影响较大的因素还包括首饰金的需求释放。今年受疫情影响，以印度、中国为代表黄金实物首饰的需求受到极大压制，下滑幅度超过2008年全球金融危机时期，当前已经出现明显消费复苏迹象，明年该实物金需求有望集中释放，实物需求将出现明显的探底回升。另外，弱美元周期及外汇储备多元化的趋势下，全球央行对黄金的配置也有望重新增加。

拜登当选使得市场普遍预期明年中美关系迎来大幅改善，我们认为在中美贸易层面会相对缓和，但也不应预期过高，尤其中美在科技、地缘政治等领域的博弈或争议仍可能会成为2021年扰动市场的不确定因素，黄金的避险价值依然存在。

综上，我们认为，在2021年的“后疫情时代”，黄金仍将在资产配置中的发挥重要作用，我们对2021年黄金价格保持乐观，金价依然处于2018年四季度以来的这轮强周期中，建议投资者在资产配置中保留一定比例黄金的配置，对冲尾部风险。