贝莱德重新评估 Bitcoin，暴跌 50% 以后反而认为投资逻辑没有改变

贝莱德前天发布了一份 14 页的 Bitcoin 报告，专门重新评估从去年历史高点跌下来以后 Bitcoin 还值不值得作为投资组合的一部分。

这份报告给出的结论是，虽然 Bitcoin 从 2025年10月 最高 124,606 美元跌到今年 6 月最低 58,642 美元，超过 50% 的回撤，但这主要是一次杠杆和资金流造成的仓位清洗，并不是 Bitcoin 长期投资逻辑发生了变化。

去年 10 月 Bitcoin 上涨到 12 万美元以上的时候，整个加密市场期货未平仓合约已经超过 900 亿美元，其中大约 80% 都来自 CME 以外的永续合约。

这类合约可以提供非常高的杠杆，所以价格上涨的时候会不断把多头仓位堆起来，但反过来也意味着可以承受的下跌空间越来越小。

10月10日美国公布新的中国关税以后，全球风险资产一起下跌，Bitcoin 当天跌了大约 6%，整个加密市场的未平仓合约一天减少 200 亿美元，是历史上最大的单日下降。

随后 2 月和 6 月又发生了几轮强平，最终把 Bitcoin 打到了 6 万美元以下。贝莱德认为这一轮下跌最重要的原因之一，就是去年积累的高杠杆被连续清掉了。

另外一个压力来自资金流。美国 Bitcoin 现货 ETF 从 2024年1月到2025年10月 累计吸收了大约 600 亿美元，但从去年 10 月以后反而净流出了大约 50 亿美元。

同一时期 AI 主题基金却吸收了超过 460 亿美元。也就是说过去几个月 Bitcoin 面对的不只是去杠杆，还有一部分原本可能进入加密市场的资金直接被 AI 股票吸走了。

贝莱德甚至直接把这种资金从 Bitcoin 转向 AI，列为今年 Bitcoin 价格一直难以恢复的重要原因之一。

再加上 Strategy 这些 Bitcoin 财库公司的持续购买能力开始受到质疑、矿工卖币、早期大户卖币，以及部分机构的大额减仓，市场原本非常强的边际买盘逐渐消失。

所以贝莱德对于这一轮下跌的理解，更接近于杠杆太高 + ETF 资金流转弱 + AI 抢走资金 + 大户和财库公司的买盘下降，最后把 Bitcoin 从 12 万美元以上重新打回 6 万美元附近。

但贝莱德并没有因此降低对 Bitcoin 长期资产属性的判断。他们统计过去十年的数据以后发现，Bitcoin 和标普 500 的长期相关性只有 0.18，高于黄金的 0.06，但远低于新兴市场股票的 0.57 和美国高收益债的 0.69。

贝莱德认为 Bitcoin 有时候会和科技股一起成为风险资产，尤其是在整个市场去杠杆的时候。但遇到地缘政治和货币体系风险的时候，又会表现出类似黄金的属性。

他们直接把今年美国和伊朗的冲突拿来做例子。2 月冲突开始以后 60 天，标普 500 上涨大约 4%，黄金下跌 11%，Bitcoin 上涨 13%。

所以贝莱德把 Bitcoin 称为一种 Dual Personality，双重属性的资产，市场缺流动性的时候会被当成风险资产卖掉，地缘政治和货币风险上升的时候，又可能成为资金寻找的替代性资产。

贝莱德还重新计算了 Bitcoin 放进传统投资组合以后发现过去十年的回测中，传统 60% 股票 + 40% 债券组合的夏普比率大约是 0.81。拿出 1% 股票仓位配置 Bitcoin以后，夏普比率提高到 0.90。

配置 2% Bitcoin以后，提高到 0.96。与此同时最大回撤分别是 -20.3%、-20.6% 和 -20.9%，差距并不大。

也就是说从贝莱德自己的历史回测来看，1% 到 2% 的 Bitcoin 并没有明显放大整个投资组合的最大回撤，却提高了风险调整后的收益。

所以在贝莱德看来，目前的价格变动更接近一个完整牛市以后发生的仓位和资金重置，并没有破坏 Bitcoin 供应量固定、独立于中央银行发行体系、长期和传统资产相关性较低这些核心属性。

所以即便 Bitcoin 已经从历史高点腰斩，贝莱德最终给出的结论依然是，长期投资者可以继续考虑把 1% 到 2% 的 Bitcoin 作为传统投资组合的战略补充。

 作者：Phyrex@PhyrexNi