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美联储掉进了自己挖的大坑
 陆一夫    
2022年03月27日 05:55
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美联储正在掉进自己挖的一个大坑,联邦公开市场委员会(FOMC)宣布启动市场期待已久的加息周期,眼下美国通胀正处于40年高位并仍在加速, 美联储抗通胀的公信力遭到质疑,就连其对货币政策的叙述也出现失控。

俄乌冲突令全球经济面临新的不确定性,FOMC委员在政策会议开始前的意见相左也就不足为奇了。

对于美联储主席鲍威尔而言,让FOMC团结一心是个棘手的挑战,不过这还不是难度最大的,现在对他来说最重要的是在几个都不怎么理想的政策选项中做出正确决定。

很多事情让美联储头疼,而且这种情况会持续下去,我怀疑无论本周的决定是什么,美联储都将面临新的批评,理解这一点对于说明白政策和全球经济面临的巨大不确定性(其中也有俄乌战争的推波助澜)至关重要。

通常而言,如果政策决定严重落后于实际形势(就像现在的美联储),特别是当国民已直接感到痛苦的情况下,决策者手里的工具一般都不会太理想。美联储的政策困境尤其严重。

本来它应该像一些人建议的那样,从去年夏天就开始慢慢撤回刺激政策,但现在那些最一流的政策应对已经离美联储而去,现在所能采取的措施既不简单也不能令人满意。

想想美联储的两个主要政策选项吧。

美联储官员表示,在“充分就业”这个使命完成的情况下(尽管劳动力参与率仍然太低),美联储可以全力以赴对付通胀。

通过在前期阶段的大胆行动,美联储可以最大限度降低通胀预期失控风险,使其免于和其他因素(包括大宗商品走高、薪资水平上涨、供应链中断、交通运输费大增)一起推高通胀。这意味着美联储在一开始就要至少加息50基点,然后在接下来两个月内开始缩小资产负债表。

这么做可以让美联储部分挽回在抗通胀方面的信誉,更好的控制政策表述,注意,我说的只是“部分”,因为市场还需要看到后续行动。

毕竟投资者亲眼目睹了美联储在去年11月底前一直坚持通胀“暂时论”、多次提高通胀预期(这周他们还会这么干),即使在通胀率已经持续多月高烧不退的情况下,他们到上周才完全停止了紧急流动性注入行动,简直滑天下之大稽。

这种做法的问题在于它可能使美国经济陷入衰退,这不是一个不容忽视的风险,特别是考虑到社会中最脆弱的那批人承受的风险最高,由于食品和汽油价格大幅上涨,他们的购买力已经受到严重侵蚀,未来钱包还会进一步缩水。

另一个选项是采用“鸽派紧缩”周期。

在这种情况下, 美联储周三只会加息25个基点,保持模糊的前瞻性政策指引,对于如何以及何时开始缩减规模9万亿美元的资产负债表,美联储会保持灵活性。

同样,这也不是一个非常有吸引力的政策选项,其对遏制通胀预期的作用太小,增加了生产和雇佣成本上升的可能性,因为劳动者和企业会要求更高的价格以补偿通胀的影响,并未雨绸缪应对未来物价的升高。

虽然很难准确预测美联储最终会做什么,但我倾向于认为,美联储可能会选择一些中间立场,更倾向于“鸽派紧缩”,当联储希望在利率和资产负债表问题上保持最大政策灵活性时,他们会加息25个基点同时对于下一步的行动给出带有高度“假定性”的措辞。

这种做法或许能让一些人认为“美联储在遏制通胀上有所作为”,而且可以限制货币政策的紧缩冲力,并减少市场消化不良,但它并不是零代价的,未来美国的物价和金融稳定性都将面临更大风险,进而给实体经济带来威胁。

编辑: 陆一夫
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